下游项目进度延后影响收入、利润，维持“买入”评级10 月27 日公司发布三季报，Q1-Q3 实现营收10.7 亿元，yoy-12.8%，实现归母净利润1.18 亿元，yoy-33.4%，扣非净利润1.12 亿元，yoy-36.6%。

    　　20Q1-Q3 归母净利同比增速分别为-60%/23%/-63%。营收、利润下滑较多主要是轨交业务下游项目进度延后导致收入确认减少。公司是轨交装配式构配件龙头，开拓订单能力并未减弱，我们看好公司利用自身品牌和规模优势，通过商业模式创新快速扩张市场，我们维持前次预测，预计2020-22年EPS 分别为0.70/1.42/1.88 元，目标价30.93 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 新签轨交合同环比大增，项目进度延后导致轨交收入同比减少公司20Q1-3 单季度收入同比增速-32%/3%/12%，其中轨交业务收入同比分别-75%/-36%/-39%，或是受疫情影响，下游项目进度整体延后，导致公司确认收入减少。但我们认为公司开拓订单能力并未减弱，9 月四川三维/广州三维分别中标12/2 亿元轨交订单，已超公司轨交装配式业务2019 年营收的两倍。随着子公司逐步建成投产，在饱满订单下，公司收入有望恢复高速增长。Q3 开始公司新签订单大幅增多，前三季度累计新签铁路/城轨项目62/13 个，合同额分别达1.9/2.2 亿元，另有在手未签1.5 亿元；Q3 新签27/7 个，合同额分别达1.3/2.1 亿元，占到前三季度的71%/92%。

    　　前三季度原材料橡胶价格下行导致毛利率小幅上升前三季度公司整体毛利率33.8%，同比+0.3pct，橡胶带原材料价格下跌导致毛利率小幅上行。同期，公司期间费用率17.6%，同比+3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.7/1.5/0.2/1.2pct，主要是收入下行而费用相对刚性导致费用率增多，其中财务费用绝对值同比增加较多，或因项目进度缓慢导致公司回款减少、存货积压，进而增多银行借款来维持正常经营所需，Q3 末应收/存货占营收同比+17/+10cpt、资产负债率同比+7pct。前三季度公司资产减值损失（含信用）占收入比同比+0.03pct，以上导致归母净利率同比-3.5pct 至10.7%。

    　　看好公司轨交装配式发展，维持“买入”评级

    　　前三季度输送带/橡胶V 带销量9896 万A 米/2236 万平米，同比均+7%，但收入同比+2%，年内或维持稳定增长。我们认为随着疫情影响减弱，下游轨交项目有望加速推进，21 年收入或有较大增长，且商业模式创新有望助力公司持续扩张市场、获取新订单接继。我们维持前次预测，预计21年橡胶带/轨交装配式/化纤EPS0.33/1.10/-0.01 元，前二者可比公司21 年Wind 一致预期PE11/22 倍；公司化纤业务BVPS（21E）1.44 元，可比公司PB（21E）均值1.36 倍，给予21 年胶带/轨交装配式11/23 倍PE、化纤1.36 倍PB，目标价30.93 元（前值33.56 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司收入确认延后；公司市场开拓不及预期；原材料价格上涨。