事件：公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司实现收入12.32 亿元，同比增长56%；实现净利润1.78 亿元，同比增长146%；实现扣非后净利润1.77 亿元，同比增长153%。

    　　广西三维并表驱动业绩高增，母子公司盈利能力均有提升。前三季度公司营收增长56%，主要受到广西三维收购完成并表效应的影响。分母子公司来看，母公司浙江三维收入8.48 亿元，同比增长7%，受益景气回暖和客户结构升级，橡胶胶带业务预计同比保持量价齐升态势，期内母公司毛利率25.4%，同比提升了2.8 个百分点；子公司（主要为广西三维）实现收入3.84 亿元，预计同比增长超过40%，轨枕业务保持快速拓展趋势；子公司毛利率51.4%，环比中报基本持平；预计前三季度母公司净利润1.18 亿元，其中收到子公司广西三维分红产生的投资收益约3000 万元，剔除这部分影响，预计母公司净利润约8800 万元，同比增长约15%，简单计算子公司合计净利润约0.9 亿元，考虑到部分子公司存在亏损情况，预计广西三维净利润约1 亿元。

    　　经营性现金流净流出0.47 亿元，同比有所改善：公司期内经营性现金流净额为-0.47亿元，较上年同期有所改善，其中母公司经营性现金流净流出0.39 亿，较上年同期有明显改善。公司期末应收账款和票据总额10 亿元，其中应收账款8.63 亿元，主要受到广西三维并表的影响，广西三维客户主要集中在轨道交通领域，如中铁总公司及旗下子公司，以及地铁承建方等，一般会对供应商给予一定账期，导致应收账款占比较高，但客户信誉良好、综合实力较强，发生坏账损失的概率较小。环比中报来看，应收账款和票据总额基本持平。

    　　轨交建设需求旺盛，新基地贡献明后年产能增量，入股四川金虹助力扩展业务，提升技术实力。公司是广西省唯一认证企业。经过早期改制之后，公司发挥民营企业效率优势，打造了产品质量、生产成本上的领先优势。公司已提前布局浙江、广东和成都建设新产能，近期公告投资成立云南基地，跟随国家“一带一路”发展布局，新扩张区域内轨交轨枕需求旺盛，且区域内无有力竞争对手，公司有望实现快速发展。同时，投资入股四川金虹布局等离子体技术，在金虹借助公司加快市场推广的同时，公司也获得提升自身技术力量的机会。

    　　投资建议：公司是轨交轨枕龙头，参股金虹等离子体有助于扩展业务范围，提升技术含金量，随着多个新建产能的投产，有望实现跨越式发展。在暂不考虑四川金虹增厚的前提下，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.60/4.97/6.52 亿元，对应EPS 分别为0.9/1.6/2.1 元，对应PE 分别为25/13/10 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。