事件：公司发布2019 年中报，实现营业收入7.81 亿元，较上年同期增54.2%；实现归属于母公司净利润为1.05 亿元，较上年同期增143.6%；归母扣非后净利润1.03亿元，同比增长146.5%。

    完成收购广西三维带来并表效应，子公司盈利能力有明显提升：2019 上半年公司营收增长54%，主要受到广西三维收购完成并表效应的影响。分母子公司来看，母公司浙江三维收入5.42 亿元，同比增长7%，受益景气回暖和客户结构升级，橡胶胶带业务预计同比保持量价齐升态势，期内母公司毛利率25.3%，同比提升了2.8 个百分点；子公司（主要为广西三维）实现收入2.39 亿元，同比增长36%，轨枕业务保持快速拓展趋势，实现净利润4249 万元，盈利较上年同期明显改善（广西三维上年同期净利润-3258 万元）。

    经营性现金流净流出1.33 亿元，同比基本持平，收现比有所提高：公司期内经营性现金流净额为-1.33 亿元，较上年同期净流出金额基本持平，其中母公司经营性现金流净流出0.45 亿，较上年同期有明显改善。期内公司收现比66%，较上年同期有所提高，同时付现比较上年同期亦有所降低。公司期末应付账款和票据总额9.72 亿元，较年初增加4.3 亿元，其中应付账款8.34 亿元，主要受到广西三维并表的影响，广西三维客户主要集中在轨道交通领域，如中铁总公司及旗下子公司，以及地铁承建方等，一般会对供应商给予一定账期，导致应收账款占比较高，但客户信誉良好、综合实力较强，发生坏账损失的概率较小。

    轨交建设需求旺盛，广西三维竞争优势明显，新基地贡献明后年产能增量：全国铁路投资和高铁新增里程稳步提升，尤其是在中西部区域，高铁建设增长较快。在城市群内部，城轨、地铁的需求方兴未艾。公司是广西省唯一认证企业。经过早期改制之后，公司发挥民营企业效率优势，打造了产品质量、生产成本上的领先优势。

    公司已提前布局浙江、广东和成都建设新产能，新扩张区域内轨交轨枕需求旺盛，且区域内无有力竞争对手。根据浙江、广东基地公告规划，仅轨枕产能就增长122%。

    投资建议： 公司是轨交轨枕龙头，有望充分受益于西部的高铁建设热潮。随着广东三维、成都三维、浙江五维和工业涤纶丝、热电联产项目的建成投产，公司未来两年有望实现跨越式发展。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.03/4.47/6.10 亿元，对应EPS 分别为1.0/1.5/2.0 元，对应PE 分别为17.3、11.7、8.6 倍；维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。