事件：公司发布2019 年一季报。2019 年一季度公司实现收入3.56 亿元，同比增长61%；实现净利润4460 万元，同比增长173%；实现扣非后净利润4331 万元，同比增长167%。公司预计在并表效应、橡胶制品毛利率上升和轨枕产业景气度提升驱动下，上半年净利润会持续大幅度增长。

    完成收购广西三维带来并表效应，母子公司盈利能力均有明显提升。2019Q1营收增长61%，主要受到广西三维收购完成并表效应的影响，分母子公司来看，母公司收入同比增长29%，在上年高基数之下实现加速增长，受益景气回暖和客户结构升级，橡胶胶带业务预计同比保持量价齐升态势；子公司（主要为广西三维）实现收入7037 万元，预计同比亦有明显增长。整体盈利能力有所提升，毛利率30.3%，同比提高了8 个百分点，其中母公司毛利率26%，较上年同期提高了3.6 个百分点，橡胶胶带业务毛利率保持提高趋势，子公司广西三维预计毛利率48%；母公司净利润6405 万元，其中收到子公司广西三维分红产生的投资收益约3000 万元，剔除这部分影响，预计母公司净利润约3200 万元，同比增长约80%，简单计算子公司广西三维净利润约1200 万元，同比预计大幅增长。

    轨交建设需求旺盛，广西三维竞争优势明显，新基地贡献明后年产能增量。全国铁路投资和高铁新增里程稳步提升，尤其是在中西部区域，高铁建设增长较快。在城市群内部，城轨、地铁的需求方兴未艾。公司是广西省唯一认证企业。经过早期改制之后，公司发挥民营企业效率优势，打造了产品质量、生产成本上的领先优势。公司已提前布局浙江、广东和成都建设新产能，新扩张区域内轨交轨枕需求旺盛，且区域内无有力竞争对手。根据浙江、广东基地公告规划，仅轨枕产能就增长122%。

    投资建议：公司是轨交轨枕龙头，有望充分受益于西部的高铁建设热潮。随着广东三维、成都三维、浙江五维和工业涤纶丝、热电联产项目的建成投产，公司未来两年有望实现跨越式发展。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.06/4.53/6.16 亿元，对应EPS 分别为1.4/2.1/2.8 元，对应PE分别为17.8、12.0、8.8 倍；维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。