安孚科技发布2025 年报，公司2025 年收入47.7 亿元，YoY+2.9%；归母净利润2.3 亿元，YoY+34.4%；扣非归母净利润2.1 亿元，YoY+30.5%。折算25Q4单季度收入11.7 亿元，YoY+11.7%；归母净利润0.5 亿元，YoY+182.9%；扣非归母净利润0.5 亿元，YoY+173.7%。

    　　评论：

    　　收入实现稳步增长。安孚科技收入全部来自于核心资产南孚电池，公司2025年收入YoY+2.9%，25Q4 单季度YoY+11.7%。公司收入实现稳步增长，我们认为主要因为：1）公司积极开拓海外业务，推进品牌出海及代工业务，获得明显成效。2025 年公司海外业务收入11.4 亿元，YoY+43.9%；2）南孚聚能环5 代产品在25Q3 推出，带动公司收入增长。由于红牛代理业务暂停，公司2025年代理业务收入YoY-69.8%，若剔除代理业务的影响，公司2025 年收入YoY+11.6%，增长表现更优。

    　　业绩符合预期，盈利能力受益增持南孚得到明显提升。公司2025 年毛利率49.4%，YoY+0.6pct，25Q4 毛利率49.6%，YoY-0.3pct，毛利率整体保持稳定。

    　　费用率方面，25Q4 销售/管理/研发/财务费用分别为23.0%/5.4%/2.7%/1.1%，同比分别-2.0/-0.7/-2.0/+2.0pct。销售费用率降低，主要因为海外业务增速较高，增厚收入水平，同时也或因为海外业务相较国内业务营销费用较少；财务费用率提升则主要因为人民币升值形成汇兑损失。综合影响下，公司25Q4 归母净利率4.4%，YoY+2.7pct，其中增持南孚所产生的归母净利率提升贡献达到0.6pct。整体看，南孚电池全年净利润9.9 亿元，符合我们此前业绩预告点评中全年业绩区间在9.5-10.3 亿元的判断。

    　　多业务方向外延发展，有望打开增长空间。安孚积极通过对外投资的方式推进外延式发展，公司于2025 年投资的光芯片初创企业苏州易缆微，其1.6T 产品2026 年有望实现量产，而易缆微3.2T 方案未来有望成为主流方案，获得较大市场份额，未来有望实现明显估值增长。

    　　投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑到南孚电池海外业务增长明显，以及安孚持续增持南孚的预期，我们上调26-27 年归母净利润预测至4.7/5.6 亿元（前值4.4/4.8 亿元），同时新增2028 年盈利预测，预计归母净利润为6.2 亿元。参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2026 年40 倍市盈率，对应目标价72.4 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。