事件：公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现收入36.1 亿元，同比+0.4%，归母净利润1.7 亿元，同比+16.3%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比+13.9%。其中25Q3单季实现收入11.8 亿元，同比-7.9%，归母净利润0.7 亿元，同比+19.5%，扣非归母净利润0.7 亿元，同比+15.8%。

    　　业务结构调整&股权收购影响下，公司毛利率、净利率有所提升。1）毛利率：25Q1-3 毛利率同比+0.9pct 至49.4%；25Q3毛利率同比+4.4pct 至51.7%，毛利率优化主因低毛利率红牛代理业务暂停。2）费用率：25Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别17.2%/5.0%/2.5%/0.5% ， 同比

    +0.6pct/+0.2pct/+0.1pct/-0.4pct ； 25Q3 同比+4.5pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct。Q3 销售费率提升较多或因聚能环五代上市，公司集中投放广告营销。3）净利率：25Q1-3 净利率同比+1.0pct 至19.8%；25Q3 净利率同比+2.3pct 至21.2%。公司收购少数股东股权事宜已于8 月底落地正式并表。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到短期业务结构调整对收入的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.74/4.12/4.50 亿元， 同比+62.8%/+50.5%/+9.2%。

    　　风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。