事项：

    公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年实现归母净利润1.58～1.78 亿元，同比+36.4%～+53.7%；实现扣非归母净利润1.54～1.74 亿元，同比+39.0%～+57.0%。其中单Q4 预计实现归母净利润0.08～0.28 亿元，同比-37.2%～+118.7%，扣非业绩0.07～0.27 亿元，同比-27.9%～193.6%。

    评论：

    控股南孚比例提升，全年业绩保持高增。按业绩预告中间值，公司预计2024年实现归母净利润1.68 亿元，同比+45.0%；实现扣非归母净利润1.64 亿元，同比+48.0%，其中单Q4 预计实现归母净利润0.18 亿元，同比+40.7%。主要系：1）南孚经营稳增长：内销加强影响、降本增效，外销产能扩张、积极开拓。2）控股比例提升：2023 年12 月25 日，公司提升对子公司安孚能源持股比例，穿透持有南孚电池权益比例从22.7%提升到26.1%。安孚预计持续提升南孚控股比例。3）公司财务费用减少：公司于23 年底和24 年初，偿还部分银行并购贷款，逐步优化上市公司费用。

    南孚经营稳增长，无明显季节性销售影响。南孚电池经营以一次碱性电池为主，碱性核心产品5/7 号电池南孚零售市场份额绝对制霸（23 年份额高达86%），我们分析南孚份额超高的原因：1）一次电池偏及时性需求，南孚百万网点、渠道完整覆盖；2）一次电池产品单价较低，南孚技术+营销带来的高品牌力保证较强品牌定价权；3）极致精简SKU（5/7 号电池占营收过半）+高度自动化生产带来产业链运用效率极高。从一次电池下游需求市场来看，主要为电器更新替换存量市场为主，下游电器保有量稳中有升，一次电池销售受宏观经济影响、季节性影响较小。

    兼具成长确定性和业绩弹性，投资价值凸显。一方面，南孚作为碱性电池龙头，高盈利高现金下出海增量可观，过去因外资控股限制出海业务发展，目前在安孚助力下产能扩张，23 年南孚电池出口量占中国碱性电池出口量7%，相较南孚内销市场地位以及生产能力，外销仍有较大成长空间。另一方面，安孚平台所具备的收购整合能力及南孚充裕资金，为后续以南孚业务为核心的产业整合提供进阶想象空间。

    投资建议：高盈利高现金下出海增量可观，拟持续提升南孚权益，加速增厚归母及产业整合。因近期收购暂未完全落地，按现有股东权益及股本计算下，因上市公司有一定财务管理等费用，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为1.7/2.1/2.4 亿元（前值1.9/2.2/2.5 亿元）。给予南孚25 年23 倍谨慎合理市盈率，结合安孚持股比例并考虑增发稀释影响，目标市值约80 亿元，对应目标价38.0 元，上调至“强推”评级。

    风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代风险、商誉减值风险等。