公司1-3Q2018 营收同比增长9.63%，归母净利润同比减少62.34%10 月25 日晚，公司公布2018年三季报，1-3Q2018 实现营业收入13.74亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润899.89 万元，折合成全面摊薄EPS 为0.08 元，同比减少62.34%，实现扣非归母净利润471.71 万元，同比减少77.83%。单季度拆分来看，公司3Q2018 实现营业收入4.59 亿元，同比增长10.23%，增幅大于2Q2018 增长的7.12%。3Q2018 归母净利润为 -237.32 万元，而上年同期为514.43 万元。业绩低于预期。

    综合毛利率下降0.67 个百分点，期间费用率上升1.25 个百分点公司1-3Q2018 归母净利润降幅较大的主要原因是：1）费用率大幅上升，1-3Q2018 公司期间费用率为17.40%，较上年同期上升1.25 个百分点，其中，销售/ 管理费用率分别为13.46%/ 2.83%，较上年同期分别上升0.99/0.28 个百分点，主要原因是新增庐江购物中心带来的人力成本、水电费、租赁费、折旧费增长。 2）毛利率显著下降。1-3Q2018 公司综合毛利率为19.12%，较上年同期下降0.67 个百分点，其中百货业态毛利率下降3.03个百分点。

    自营模式为主，门店集中于安徽中部三四线城市及农村公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等，自营模式收入占营收的80%以上。截至2018 年9 月末，公司在安徽地区拥有46 家门店，其中包括6 家购物中心，主要分布在庐江、巢湖等县城及其下辖乡镇，营业面积合计19.20 万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率提升的难度较大。

    新开门店拉高费用，下调盈利预测，维持“中性”评级我们认为公司门店集中在低线城市及农村，毛利率提升的难度较大，新开购物中心短期将拉高费用，我们下调对公司2018-2020 年EPS 的预测，分别至0.14/ 0.15/ 0.16 元（之前为0.26/ 0.27/ 0.29 元），维持“中性”评级。

    风险提示：经营区域较为集中，新店培育效果未达预期，市盈率处于较高水平。