公司1H2018 营收同比增长9.34%，归母净利润同比减少39.36%8 月21 日晚，公司公布2018 年半年报，1H2018 实现营收9.14 亿元，同比增长9.34%，实现归母净利润1137.21 万元，折合成全面摊薄EPS 为0.10 元，同比减少39.36%，实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比减少46.33%，业绩低于预期。公司1H2018 归母净利润降幅较大的主要原因是：

    1）费用率显著上升，主要原因是新增庐江购物中心，2）家电业态毛利率下降0.96 个百分点。

    综合毛利率下降0.13 个百分点，期间费用率上升1.31 个百分点1H2018 公司新增1 家门店，关闭1 家门店。分业态来看，1H2018 公司百货/ 家电/ 超市业务的营业收入分别是2.58/ 1.60/ 4.66 亿元，同比分别增长14.03%/ 1.07%/ 11.47%。1H2018 公司综合毛利率为20.25%，较上年同期下降0.13 个百分点。1H2018 公司期间费用率为17.53%，较上年同期上升1.31 个百分点，其中，销售/ 管理费用率分别为13.59%/ 2.85%，较上年同期分别上升0.99/ 0.32 个百分点，主要原因是新增庐江购物中心带来的人力成本、水电费、租赁费、折旧费增长。

    自营模式为主，门店集中于安徽中部三四线城市及农村公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等，自营模式收入占营收的80%以上。截至2018 年6 月末，公司在安徽地区拥有46 家门店，其中包括6 家购物中心，主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇，营业面积合计19.20 万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率提升的难度较大。

    新开门店拉高费用，下调盈利预测，维持“中性”评级我们认为公司门店集中在低线城市及农村，毛利率提升的难度较大，新开购物中心短期将拉高费用，我们下调对公司2018-2020 年归母净利润的预测至0.29/ 0.31/ 0.32 亿元（之前为0.42/ 0.44/ 0.47 亿元）。结合公司2018 年6 月公积金转增股本后总股本扩大至1.12 亿股，我们下调对公司2018-2020 年EPS 的预测至0.26/ 0.27/ 0.29 元，维持“中性”评级。

    风险提示：经营区域较为集中，新店培育效果未达预期。