事件描述

    　　公司2020 年营收54.24 亿（-21.80%）、归属业绩1.33 亿（-36.12%）；2021Q1 营收9.02 亿(+55.92%)、归属业绩0.26 亿(+14.92%)。拟每10 股派息0.30 元分红率12%。

    　　事件评论

    　　2020 年收入总体下滑，但家装施工及家居业务实现逆势增长。受疫情拖累，公司公装施工和设计业务收入分别同降24.18%、3.81%至47.72 亿、3.24 亿，不过家装施工和家具业务收入则分别实现同增49.26%和2.10%至0.62 亿和2.60 亿；分地区看，除华北、西北以及国外地区有增长外，其余地区均呈现下滑态势，其中公司主营地华东地区收入下滑16.99%至23.57 亿。

    　　期间费用率上升+减值增加拖累2020 年业绩，2021Q1 经营仍承压。2020 年业绩降幅明显高于营收（归属净利润同降36.12%），主因：1）期间费用率上升1.36pct至7.84%（融资成本增加导致利息支出增加37.44%）；2）减值损失率同增0.18pct至1.84%（应收账款和其他应收款减值计提增加），导致归母净利率为2.46%同降0.55pct。考虑到2020Q1 低基数，与2019Q1 相比，公司2021Q1 营收、归属净利润分别下滑18.73%、47.67%，业绩降幅更大主要源于毛利率较2019Q1 同比下降1.83pct 以及期间费用率同比提升0.70pct，公司短期经营仍一定程度承压。

    　　全年经营现金流好转，收、付比差扩大。公司2020 年经营现金流净流入2.97 亿元，在业绩下滑背景下同增23.26%，主要得益于收、付现比差扩大：1）2020 年公司收现比同增0.55pct 至74.05%；2）付现比同降0.08pct 至60.96%。2021Q1公司经营性现金净流出3.17 亿较去年同期多流出1.17 亿元，主要是增加银行承兑和借款保证金所致，截至Q1 末公司主要应收款项（应收票据及账款、存货、合同资产）合计为66.94 亿，合同负债为3.16 亿，分别较期初变动-11.69%和5.16%。

    　　在手订单充裕，竣工修复下公司经营有望迎来拐点。截至2021 年一季度末，公司在手订单约171 亿，是2020 年公司营收54 亿元的3 倍有余，为后续收入增长打下坚实基础。

    　　推动业务多元化发展，设计、家装等业务有望成为发展亮点。公司将继续夯实业务基础，保证核心住宅全装修业务量稳定，不盲目追求规模扩张。同时做好业务方向多元化发展，包括但不限于：聚焦零售板块，大力推进C 端家装业务（2020 年家装收入增长49.26%）；依托于子公司澳锘设计集团完整的设计产业链，发挥出协同优势的乘积效应预计（一季度新签设计订单较去年同期增长127.20%）；继续提供装配式全产业链解决方案，覆盖建筑全生命周期（根据公司年报，公司在首选装饰工程类装配式内装品牌首选率为12%，排名第二，仅比第一名相差1%）。预计公司2021-2022 年EPS 为0.34 元、0.45 元，对应2021/4/28 股价PE 为13.26倍、10.11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 装饰行业发展增速不及预期；

    　　2. 公司订单转化效率不及预期。