本报告导读：

    公司深耕住宅全装修业务实力强、经验丰，战略合作远大住工，将继续坚定拓展装配式装修布局；且推进智慧家庭/智慧社区/智慧公寓建设。

    投资要点：

    维持增持。前三季度营收39.6 亿元（-27.2%）、归母净利1.05 亿元（-34.3%）略低预期，我们判断因H1 疫情影响较高及主动调整业务结构；下调预测2020-22 年EPS 至0.37/0.5/0.63 元（原0.47/0.58/0.72 元），增速20/25/23%；维持目标价9.36 元，对应2020/21/22 年19.9/16.1/13 倍PE，维持增持。

    毛利率延续提升，经营现金流好转。1）Q1-Q3 单季度营收增速-48/-34/-8%、归母净利增速-54/12/-53%、扣非净利增速-70/32/-53%；2）前三季度毛利率14.2%（+2.0pct），净利率3.43%（-0.39pct）；3）期间费用率8.3%（+2.7pct），其中管理2.7%（+0.6pct）/研发2%（+0.3pct）/财务2.6%（+1.4pct）；4）资产负债率74.6%（-2.3pct）；5）经营净现金流1.07 亿元（+ 164%），因增加票据支付；Q1-Q3 单季度-2/2.78/0.29 亿元。

    战略合作远大住工，将坚定推进装配式装修布局。1）与远大住工签订战略合作协议，将发挥各自优势，共同开展在装配式建筑及内装的技术研发、产品开发及市场销售的深度合作，实现2B 到2B+C 的市场转型升级；将首先就美宅产品开展深度合作，打造新农村乡村别墅系列产品；2）公司2007 年起将装配式内装技术运用在全装修工程中，已开发完成由建筑系统/产品系统/全生命周期的客户系统组成的装配式内装闭环体系；3）已布局长租公寓/高端住宅和头部开发商标杆型示范项目，如浦江人才公寓等。

    积极推进智慧家庭/智慧社区建设。1）前三季度新签160.3 亿元（-14.1%），Q1-Q3 单季度增速-26.6/-19.9%/-6.6%；截至Q3 末已签约待实施合同171.4亿元（+32.1%）；2）推进基于BIM 的智慧建筑及室内装配式技术及产品系统的迭代升级，发展智慧建筑和智慧社区领域的创新应用；3）2C 端大力推进数字营销；4）拟定增募资4.66 亿元将用于收回少数股东股权及补流。

    风险提示：地产融资收紧，全装修推进不及预期，应收账款风险等