事件描述

    公司发布2020 年半年报，实现营收21.09 亿元，同减38.47%，实现归属净利润0.76亿元，同减22.31%，扣非后归属净利润0.65 亿元，同减21.07%。

    事件评论

    收入降幅缩窄，盈利能力提升进一步缩小业绩降幅。2020H1 公司收入同减38.47%，主因受疫情影响，项目开工不足；归属净利润同减22.31%，降幅低于收入主要受益于盈利能力提升，上半年毛利率同增4.24pct。单季度看，Q1、Q2 营收分别同增-47.9%、-34.0%，归属净利润分别同增-54.5%、12.1%。

    毛利率提升，期间费用率及信用减值损失率上升。2020H1 公司毛利率为16.80%，同增4.24pct；归属净利率为3.58%，同增0.74pct，归属净利率增幅低于毛利率的主要原因为：1）期间费用率提升3.04pct 至9.60%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别增长0.46pct、1.06pct、0.47pct 和1.04pct 至1.16%、3.28%、2.32%和2.85%；2）信用减值损失率同增0.39pct 至2.14%。

    经营现金流由负转正，票据支付增加。2020H1 实现经营净现金净流入0.78 亿元，较去年同期的-1.26 亿元由负转正，主要为增加票据支付所致。上半年收现比、付现比分别为90.85%和84.09%，分别同增19.02pct 和8.42pct。截至上半年末公司应收款项及合同资产较期初下降4.05%至63.32 亿元，应付票据较年初增长51.48%至12.61 亿元，应付账款较年初下降15.55%至34.52 亿元。

    订单降幅收窄，装配式装修有望贡献业绩新增长极。公司2020H1 新签订单54.07亿元，同比变动-19.88%，较Q1 的-26.59%有所收窄；公司在装配式领域已经进行持续10 年的投入，近年针对租赁住房、星级酒店、集成房屋（海外）三大产业提前布局。2015 年IPO 部分募集资金即投向装配式工厂建设项目，2018 年再次新增装配式工厂二期工程，目前仍在持续建设中，随着政策对装配式建筑的持续推广，未来有望充分受益。预计公司2020-21 年EPS 为0.48 元、0.60 元 ，对应2020/08/27 股价PE 为13.29 倍、10.79 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 应收账款大额计提减值损失风险；

    2. 订单转化效率不及预期风险。