业绩稳健增长，在手订单充沛

    2019 年前三季度公司实现营业收入54.4 亿元，同比增长20%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长26%，扣非净利润为1.4 亿元，同比增长21%。业绩基本符合预期。前三季度公司累计新签订单94 亿元，同比增长8.6%，分业务来看，全装修订单72 亿元，同比增长33%；公装订单和定制精装的订单下滑较多，公装订单3.5 亿元，同比下滑近50%，定制精装订单3.6 亿元，同比下滑80%。截至三季度末，公司累计在手未完工订单130 亿元，同比增长14%，订单保障比约2 倍，在手订单充沛。

    毛利率有所下降，营运能力改善

    公司2019 年前三季度毛利率为12.24%，同比下降0.27pct，净利率为3.81%，同比提升0.47pct。期间费用率为5.65%，同比下降1.2pct，其中管理费用率下降1.36pct 至3.76%，财务费用率提升0.26pct 至1.21%，销售费用率下降0.1pct 至0.68%。资产负债率为76.86%，同比提升2.2pct。实现经营性净现金流-1.7 亿，现金流较去年流出增加，去年同期为-0.9 亿元。

    收入和利润保持高增长

    分季度来看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收19.8 亿元、11.1 亿元、23.2 亿元、20.2 亿元，分别同比增长21.67%、7.30%、40.44%、8.93 %；实现净利润1.3 亿元、0.5 亿元、0.5 亿元、0.6 亿元，分别同比增长15.29%、32.45%、37.44%、13.92%。由于去年三季度基数较高，三季度增速放缓。

    投资建议：全装修龙头，逻辑逐步兑现，维持“买入”评级

    如我们5 月初发布的深度报告《高成长低估值，全装修龙头乘势起航》的预测，公司利用传统业务的渠道资源拓展装修后市场，实现二次创业，今年前三季度家装订单1.6 亿元，同比增长4.5 倍，木制品订单1.7 亿元，同比增长2.6 倍。

    公司已经实现了全产业链布局。公司订单充足，我们维持之前的盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为0.65/0.86/1.13 元，对应PE 为10.6/8.0/6.1 倍。

    对标尚品宅配等定制精装企业，我们维持之前的目标估值，认为公司的合理估值区间为16-18 倍，对应价格10.40-11.70 元，维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账，房地产投资下滑，订单落地不及预期等