政策利好推动全装修市场扩容,龙头有望受益市场集中度提升近年来在政策推动下,各类长租公寓品牌纷纷落地,未来土地供应也将逐步倾向房屋租赁市场,此外随着地产行业加速整合,市场份额向以成品住宅交付为主的龙头房企集中,利好全装修市场扩容;目前市场中全装修项目占比不超过20%,住建部提出到 2020 年新开工成品住宅占比要达到 30%的目标,为全装修行业带来了确定性的增量市场.作为龙头公司从 2014 年至今在全装修市场中的占有率逐年提升,但目前仍不超过 2%,未来市场集中度提升空间较大.

    利用传统业务的渠道资源拓展装修后市场,高增长助力估值提升2016 年公司与德国知名设计团队共同打造了高端家居品牌赫斯帝,并借助多年积累的渠道资源市场开拓突飞猛进,业绩连续多年高增长.2018 年公司家具业务实现收入 2.83 亿,同比大幅增长 411%,近三年复合增长率达到165.53%.公司已将面向 C 端的家居业务列为未来的重点发展战略,如果对标家居配饰龙头尚品宅配近 35 倍的市盈率,公司未来的估值提升空间较大.

    盈利能力有望提升

    公司 2018 年定制精装和设计业务新签订单增速分别为 107.64%、96.79%,均高于主营业务全装修 42.15%的订单增速,而近五年定制精装和设计的平均毛利率分别为 20.25%、39.14%,也高于全装修 11.80%的平均毛利率.随着未来定制精装和设计订单逐步转化为业绩,公司的毛利率有望提升.

    业绩优异订单充沛,估值处在历史低位

    2018 年公司实现营收 65.21 亿,同比增长 40.98%,近三年 CAGR 达 43.98%;实现归母净利润 2.60 亿,同比增长 58.10%,近三年 CAGR 达 46.32%.新签订单 107.79 亿元,同比增长 38.89%.公司当前 PE(TTM)约为 16.16 倍,低于历史估值中枢 46.31 倍,在所有装饰上市公司中排名倒数第 2.

    风险提示

    应收账款坏账风险,财务杠杆风险,房地产开发投资大幅放缓等.

    投资建议

    预计公司 19-21 年 EPS 为 0.65/0.86/1.13 元,对应 PE 分别为 10.6/8.0/6.1 倍,采用相对估值法得出的合理估值为 10.40-11.70 元,维持"买入"评级.