本报告导读：

    公司为国内住宅全装修龙头在手订单充足，且受益于一二线地产回暖业务有望保持高增长；装修机器人等多元业务布局稳步推进。

    投资要点：

    维持增持。公司2018年营收/净利65.2亿元（+41%）/2.6亿元（+58%）超出此前预期；考虑一二线地产回暖利好公司全装修布局，上调预测公司2019/20年EPS 为0.68/0.89 元（原0.64/0.87 元）增速40/32%，预测2021 年EPS 为1.16 元增速30%；考虑近期风险偏好提升/建筑板块估值修复且参考可比公司，给予公司2019 年15 倍PE，上调目标价至10.2 元，增持。

    毛/净利率提升，经营现金流好转。1）Q1-Q4 单季净利0.38/0.34/0.54/1.34亿元增速119%/305%/138/15%；2）毛/净利率14.5%（+1pct）/4.4%（+0.7pct）因占比较高的公装业务（即全装修）毛利率提升；3）期间费用率7%（-1.1pct），其中销售费用率0.65%（-0.11pct）/管理费用率5.34%（-0.61pct）/财务费用率1.04%（-0.35pct）；4）经营净现金流1.9 亿元（上年同期-2.8 亿元）；5）应收账款占总资产比54%（+6.2pct）有提升，资产减值损失占比1.74%（+0.78pct）。

    全装修龙头受益一二线地产回暖，积极推进多元业务。1）公司2018 年新签订单约108 亿元（+39%），截止2018 末已签约待实施合同约110 亿元（保障倍数1.7 倍）；2）新签订单分类：施工71.9 亿元（+21%），其中全装修63.9亿（+42%）；定制精装25.8 亿元；设计4.3 亿元（+97%）；3）3 月国内30 大中城市地产销售面积增速21.7%大幅改善（1-2 月为-11.2/8.3%），其中一二线61.3/6.6%，公司为住宅全装修龙头且业务主要布局一二线将受益地产销售回暖+竣工将提速，业务有望延续高增长；4）定制精装/设计业务布局稳步推进；5）提出双轮驱动战略，积极拓展装修后市场，将建立人居环境数据库、主动提供产品设备的维修保养/更新更换/升级改造等服务；6）积极推进装修机器人业务；7）拟引入国盛海通纾困基金改善现金流。

    催化剂：地产回暖，全装修/机器人业务推进提速，地产集中度提升等

    核心风险：地产遇冷，全装修推进不及预期，应收账款风险，资金紧缩等