业绩增长符合预期，盈利能力提升

    公司18 年实现营业收入65.2 亿元，同比增长41.0%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长58.1%。分季度看，公司Q1-Q4 分别实现营收10.3/16.5/18.5/19.8亿元，同比分别增长123%/32%/44%/22%；Q1-Q4 分别实现归母净利润0.38/0.34/0.54/1.34 亿元，同比分别增长119%/305%/138%/15%，Q4 业绩增速下滑主要受17 年同期高基数因素影响。公司18 年毛利率/净利率分别为14.5%/4.4%，较17 年提升1.0/0.7pct，公司盈利能力有所提升，或受益于定制精装业务比重提升（定制精装业务最终面对个人小业主，因此该业务的资金流和利润率都比全装修业务好），未来有望继续提升。

    经营性现金流改善，负债率提升

    公司18 年经营性现金流净额为1.9 亿元，较去年同期增加3.7 亿元，公司前期经连续5 年为经营性现金净流出。因为公司对接的下游客户多为恒大等大地产商，公司议价能力较差，回款压力较大。公司18 年在保持订单及收入持续增长的情况下仍然实现了正经营性现金流，彰显了公司较强的管控及回款能力。截止2018 年底，公司资产负债率为76.1%，较17 年底提升8.3pct。

    新签订单保持高增，公司作为全装修龙头有望受益于政策推进公司为住宅全装修领域龙头，持续推进大客户战略，近期新签订单一直保持高速增长。根据公司经营数据公告，公司18 年新签订单107.8 亿元，同比增长39%。根据中国建筑装饰协会统计，我国平均住宅全装修比例在 10%左右，一线城市新房为50%，但距离欧美、日本等发达国家 80%的全装修比率仍有较大差距，这说明我国全装修市场还有很大的上升空间。而建筑业“十三五”规划明确提出“2020 年新开工全装修成品住宅面积达到30%”，随着最终期限的逐渐接近，全装修比例将出现明显提升，公司未来订单有望保持较快增长，且公司目前订单收入比约1.7 倍，也保障了未来收入及业绩稳健增长。

    盈利预测与投资评级

    公司为住宅全装修领域龙头，持续推进大客户战略，深度绑定房地产龙头客户。此外，公司积极拓展定制精装业务，2018 年新签订单同比增长39%，支撑公司未来收入及业绩稳定增长。预计公司19-21 年分别实现归母净利润3.39/4.26/5.33 亿元。公司目前PE（TTM）17 倍，而A 股其他装修企业平均PE（TTM）约25 倍，公司估值较低，估值存修复空间。我们预测公司19 年EPS 为0.63 元/股，预测19-21 年净利润复合增速为27%，给予公司19 年16倍PE 估值，对应PEG 为0.59，合理价值约10 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：公司回款压力增加；地产下行风险加大致装修行业景气度下滑；公司新签订单增速下滑。