事件简评

    公司1 月22 日发布业绩预增公告，预计公司2018 年度实现归母净利2.55-2.75 亿元，同增9024 -11024 万元，同比+54.8%-66.9%，实现归母扣非净利2.5-2.7 亿元，同增9342-11342 万元，同比+59.7%-72.4%。

    经营分析

    业绩符合预期，内生增长动力强劲。公司预计2018 年度归母净利中枢为2.65 亿元，同比+60.8%，基本符合我们此前预期，归母扣非中枢为2.6 亿元，同比+66%（非经常性损益主要为政府补助及委托投资），归母扣非增长更快凸显内生业绩增长更强劲。2018 年度业绩高增主要系公装业务营收同增超40%。分季度来看Q1/Q2/Q3/Q4 业绩增速为138%/305%/119%/11%-28%，前三季度业绩增长迅猛，Q4 业绩增速降低原因主要系基数较大（2017Q4 业绩达1.16 亿）。

    在手订单饱满保障未来营收，定制精装订单扩容加速切入C 端。1）公司2018 年新签订单107.8 亿元，同比+38%，在手订单109.9 亿元，同比+44%，订单营收比为2.4，订单饱满未来业绩有保障。2）从订单结构来看，施工新签订单71.9 亿（其中全装修63.9 亿，公装施工7.5 亿，家装0.5 亿），同比+20.8%；定制精装新签订单25.8 亿，同比+107.7%增速亮眼，占总新签订单比例提升至24%（2017 年为16%）。公司从全装修逐步切入C 端定制精装，未来毛利率或将不断改善，同时B2B2C 模式下直接与业主签约，现金流也有望进一步好转。

    2019 年地产调控有望边际放松，全装修大势所趋未来空间仍广阔。1）自菏泽取消限售起，近期多个城市对地产政策进行微调，2019 年地产行业“因城施策”将贯穿全年，地产调控或边际宽松。2）同时目前我国全装修市场渗透率不足20%，相较于十三五规划的30%渗透率相差甚远，伴随渗透率提升全装修行业景气度仍高，预计2025 年全装修市场规模有望达万亿，未来8 年CAGR 将达到25%左右的中高速增长状态。3）截至2018 年末，公司已累计回购982.86 万股（占公司总股本的1.79%），回购金额约0.55 亿元，成交最低价为5.62 元/股，成交最高价为5.94 元/股，目前回购尚未结束，公司计划回购总金额约0.5~2 亿元（约占流通盘的9%~37%），股份回购彰显公司信心。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2018/2019 年归母净利2.65/3.99 亿元。给予公司目标价7.4元（10*2019EPS）。

    风险提示：地产投资下行超预期、全装修业务毛利率下降、应收账款坏账风险。