事件：

    2018 年前三季度公司实现营收45.36 亿元，同比增长51.50%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长160.35%;实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比增长176.70%；EPS 为0.24 元，加权平均净资产收益率7.61%。

    评论：

    1、三季度营收与净利润持续，低费率助力高利润增速

    公司前三季度营收与净利润均实现快速增长，主要由于传统全装修业务持续稳健增长以及定制精装业务订单逐渐落地。公司2018Q3 实现营收18.52 亿元，同比增长44.44%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长138.15%。前三季度归母净利润增速远大于营收增速，主要原因有：1）毛利率提升1.75%；2）公司在变更坏账计提方法后，资产减值损失相比去年同期减少516 万。

    2、毛利率与净利率均提升，盈利能力提升显著

    2018 前三季度毛利率较去年同期提升1.75 个pp 至12.71%，净利率则提升1.75个pp 至3.34%，公司整体盈利能力得到改善。公司期间费用率为4.70%，降低了1.02%。其中销售/管理/财务费用率分别下降0.25pp/0.48pp/0.30pp 至0.78%、2.97%/0.95%。资产负债率进一步提升至74.65%，剔除预收账款后的资产负债率为69.88%。前三季度公司应收账款占营收的比重达76.75%，相比去年同期下滑了8.02%。收现比同比下降12.90 个pp 至80.80%。公司现金流持续承压，前三季度经营性现金流净额为-8921.61 万元。

    3、在手订单充足，定制装修业务订单持续落地

    2018 年前三季度公司新签合同86.6 亿元，其中设计3.15 亿元，施工总计60.85亿元，全装修施工合同53.78 亿元，公装施工6.78 亿元，家装施工0.28 亿元，木制品、软装与幕墙门窗共计4.16 亿元，定制精装17.9 亿元。而在手订单方面，前三季度公司在手订单共计113.98 亿元，是2017 年营收的2.46 倍，其中全装修施工在手订单60.70 亿元，公装施工14.73 亿元，定制精装29.26 亿元。 公司将业务由B2B 形式的住宅全装修拓展至B2B2C 模式的定制精装修。目前公司已有4 个定制精装套餐，单价分别为800 元/平方米、1000 元/平方米、2000 元/平方米、3000 元/平方米，上半年公司共签约29 个楼盘，已实施47 个样板房装修，地区主要分布于一二线城市，如上海、重庆、成都、武汉等。此外，随“房住不炒”政策面扶持，地方性人才住房、安居型商品房和公共租赁住房等保障性住房有待放量，租赁市场预期加速发展，利好全装修市场空间。

    4、在手订单充足，盈利能力提升显著，维持“强烈推荐-A”评级

    公司作为主业经营稳健，定制精装业务快速推进，长租房市场逐渐开拓，延续捆绑大房企战略，保障公司营收持续增长。公司2018 年第三季度新签合同较2017年同期上涨49%，截止第三季度已签约待实施合同金额累计113.98 亿元。预计18 年、19 年EPS0.48 元、0.69 元 ，对应PE 为10.17 倍、7.07 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示：房地产销售不达预期、公司业务推进不及预期、回款风险。