业绩简评

    2018 前三季度公司营收/归母净利45.36/1.27 亿元，同增51.5%/160.35%，大超预期。

    经营分析

    营收/订单维持高速增长，定制精装业务良性发展助力毛利率持续提升。1）公司2018 前三季度营收/ 归母净利为45.36/1.27 亿元， 同增51.5%/160.35%，大超预期。2）公司Q3 累计新签合同额86.64 亿元，同增49%，维持高速增长。截止2018Q3 公司在手订单（考虑新签流转订单）达118 亿元，订单营收比2.6，未来营收比有保障。3）公司2018 前三季度毛利率/净利率12.7%/3.34%，较上年同期提升1.78/1.75pct，我们认为公司毛利率提升主要系定制精装业务占比提升，公司2018 年前三季度新签定制精装合同39.53 亿元，占比达23%，较2017 年（16%）提升7pct。4）公司2018 前三季度经营活动现金流量净额为-0.89 亿元，同比-169%，系恒大业务应收票据结算增加导致。

    “大客户”战略抗风险能力更强，全装修大势所趋行业景气度仍高。1）1-9月新开工面积同增16.4%维持高位，但考虑9 月销销售面积和销售额当月同比显著下滑，新开工面积及土地购置面积增速亦大幅回落，但在惯性作用下新开工仍有一定支撑，根据国金宏观2018/2019 年地产投资同增8%/5%。

    目前市场对地产产业链较为悲观，我们认为尽管明年地产新开工增速将边际下滑，但是考虑公司主要合作伙伴为前30 强地产企业，抗风险能力较强；同时现目前我国全装修市场渗透率不足20%，相较于十三五规划的“30%”

    的渗透率相差甚远，伴随渗透率提升全装修行业景气度仍高，我们预计2025 年全装修市场规模有望达万亿，未来8 年CAGR 将达到25%左右的中高速增长状态。2）10 月16 日公司发布回购股份预案，预计回购金额约0.5~2 亿元，约占流通盘的9%~37%，回购价格不高于8.8 元，彰显公司信心。

    投资建议

    我们维持公司业绩预测，预计公司2018/2019 年归母净利2.6/3.9 亿元。考虑近期市场风险偏好下降，我们下调公司目标价至7 元（15*2018EPS）。

    风险：地产投资下行超预期，全装修业务毛利率下降，应收账款坏账风险。