营收业绩大幅增长，定制精装业务逐步放量

    公司18H1 实现营收26.8 亿元，同比增长56.8%，实现归母净利润0.72 亿元，同比增长180.1%，营收业绩大幅增长，系全装修业务增长较快及定制精装等业务逐步放量。18Q2 单季实现营收16.5 亿元，同比增长32.3%，实现归母净利润0.3 亿元，同比增长304.6%。公司18H1 毛利率12.3%，同增1.4pct；净利率3.4%，同增2.0pct，系减值损失降低33.9%所致。公司18H1 期间费用率为7.0%，较17 年降低1.1pct。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.8%/4.9%/1.3%，较17 年分别变化+0.04/-1.1/-0.1pct。公司18H1 经营性现金流量净额-3.10 亿元，同比净流出增加0.86亿元，主要是业务规模增长导致投入增加较大所致。18H1 收现比/付现比分别为85.0%/88.1%，较17 年末分别增加16.5%/13.0%。截止18 年上半年末，公司资产负债率为72.9%，较17 年末提高4.8pct，系短期、长期借款增长较多所致。

    新签订单高增保障业绩，定制精装切入C 端市场

    根据公司二季度经营数据公告，公司18H1 新签订合同64.3 亿元，同比上涨124%，其中，定制精装订单16.6 亿元，第二季度新签定制精装订单11.6 亿，较一季度大幅增长。公司在手订单111.3 亿元，为17 年收入的2.41 倍，新签订单高增，为业绩增长提供有力保证。公司迄今为止实施的全装修楼盘已达700 多个，近千万方。通过全装修，公司获取了大量房屋底层数据，目前正逐步通过定制精装（B2B2C）切入C 端市场。区别于客户为房地产开发商（TOB）的住宅全装修，定制精装的最终客户为个人小业主（TOC），而B2B2C 主要是利用地产商的资源渠道，通过地产商面向客户，对个人业主提供菜单式住宅装修，避免了个人家装业务中直接面向客户的规模不经济。与B2B业务相比，B2B2C 业务由于议价能力较强，所以毛利率相对较高，而且B2B2C 业务的现金流也优于B2B 业务。18H1 公司定制精装业务共签约29 个项目楼盘，实施了47个样板房装修，签约16.62 亿元，已签约待实施金额28.66 亿元。定制精装作为公司现有装修业务的补充，将为公司业绩带来新的增长。

    凭依大客户发展有保证，合作开拓长租公寓装修市场

    2018H1 房地产开发企业加快了拿地速度、开工速度、销售速度，快速回笼资金。行业集中度进一步提升。顶级房企资金实力雄厚，融资能力强，对政策会有预判并作出相应调整，抗风险能力强。公司主营业务为住宅全装修，与众多大型房地产企业建立了良好的合作关系，多为房地产开发商前30 强，业绩增长有保障。国家近年不断政策加码，提出加快发展租赁住宅。自2017 年7 月至今，北京、深圳、广州、上海、南京、杭州等地已有五十多块土地作为租赁用地出让，仅上海地区就有34 块。其中上海地产拿地10 余块，计划18H1 开工4000 套租赁住房，到2018 年底开工100 万平米，2020 年交付2 万套租赁住房。子公司地东设计18 年上半年与上海地产签订两份租赁住宅设计合同，目前公司正和上海地产就租赁住宅项目进行共同研发，并已开始进行样板房装修。长租公寓必须百分百全装修，未来随着政策深入推行，长租公寓渗透率的提升，全装修市场规模将进一步扩大，公司有望充分受益。上半年公司获得了5 亿元中期票据注册额度，未来公司还将利用资本市场融资优势，通过包括但不限于短融、资产支持证券、可转债等融资方式，解决公司经营发展中的资金需求。

    盈利预测与投资评级

    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司18H1 年新签订合同64.3 亿元，同比上涨124%，累计已签约待实施合同111.3 亿元，为17 年收入的2.41 倍，新签订单高增，为业绩增长提供有力保证，预计未来收入将保持稳定增长；（2）毛利率：公司18H1 毛利率12.3%，同比增加1.4pct，随着定制精装业务的拓展，预计未来毛利率将稳步提升；（3）期间费用率：公司18H1 年期间费用率为7.0%，同比提升0.7pct，考虑后期公司或持续对定制精装业务进行研发投入，预计未来期间费用率将小幅提升。“十三五”规划要求2020 年新开工全装修住房比重达30%，外加租售同权政策推动长租公寓发展，公司未来业绩有望进一步提升。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为2.64/3.84/5.38 亿元，对应EPS 分别为0.49/0.71/1.00 元，对应18 年PE 14 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产行业景气度下降，原材料及劳动力成本快速上涨风险，公司订单转化不及预期，全装修业务推进不及预期。