事件：公司披露2024 年三季报业绩：24 年前三季度公司实现营收22.88亿元，同比-1.85%；归母净利润3.52 亿元，同比-9.19%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比-10.25%。其中24Q3 公司实现营收6.99 亿元，同比-12.63%；归母净利润1.01 亿元，同比-22.58%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-23.04%。

    　　酱油等主品类销售承压，经销渠道表现疲软

    　　分产品看，公司Q3 酱油、食醋产品营收分别同比-13.82%/-15.67%；其中，受需求疲软、竞争加剧等影响，酱油销售下滑幅度环比有所扩大；同期食醋业务同样承压明显。分渠道看，Q3 经销、直销渠道营收分别同比-17.32%/-0.43%，其中经销渠道在竞争加剧、动销压力下表现疲软。分区域看， Q3 东部、南部、中部、北部、西部地区营收同比-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。报告期内，Q1-3 公司东部、南部、中部、北部、西部地区经销商分别变动+52/+37/+29/+86/-30 家，而经销商总数达3424 家，新增628 家，减少454 家，净增174 个家，经销商更迭频繁。

    　　毛利率有所改善，费用抬升影响公司Q3 净利率表现盈利方面，公司Q3 毛利率为37.54%，同比+0.67pct。而费用端有所抬升，Q3 四项费率合计同比+2.47pct，对应同期销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.98/-0.65/+0.29/-0.14pct；其中，销售费用率上升预计主要系竞争加剧下公司加大促销费用投放力度。最后，Q3 公司归母净利率为14.45%，同比-1.86pct，扣非归母净利率为14.35%，同比-1.94pct。

    　　扩品类、拓渠道、投产能，公司扩张逻辑清晰、增长抓手明确尽管Q3 期间公司酱油、食醋等主品类销售下滑幅度环比扩大，但公司积极求变、适应市场发展，包括扩充品类以覆盖更广价格带、持续拓展流通餐饮等B 端渠道，以及持续投入二期30 万吨酱油生产线等。总之，公司围绕零添加品类做强调味品业务，未来扩张逻辑清晰、增长抓手明确。

    　　盈利预测与投资建议:由于公司Q3 业绩低于预期，故下调公司2024-26年归母净利润分别为5.19/6.05/7.02 亿元（前值为5.59/6.51/7.52），分别同比-2%/+17%/+16%。考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等