事件：公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入22.88 亿元，同比-1.85%；实现归母净利润3.52 亿元，同比-9.19%；实现扣非净利润3.47亿元，同比-10.25%。单季度看，24Q3 公司实现营业收入6.99 亿元，同比-12.63%；实现归母净利润1.01 亿元，同比-22.58%；实现扣非净利润1.00 亿元，同比-23.04%。

    　　主动控货、渠道调整，Q3 经营延续承压。分产品，24Q3 酱油/食醋分别实现收入4.35/0.85 亿元，同比-13.82%/-15.67%，酱油、食醋同比下滑预计主因公司主动控货、行业竞争阶段性加剧，此外去年同期基数偏高仍有一定影响。分渠道，24Q3 经销/直销分别实现收入4.68/2.18 亿元，同比-17.32%/-0.43%。

    　　分区域， 24Q3 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部分别实现收入1.65/0.56/0.92/1.10/2.63 亿元， 同比-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。公司聚焦经销商质量提升与优化，截至24Q3末公司经销商数量为3424家，环比净减少136 家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别-8/+9/-35/-5/-97家。

    　　毛利同比略有提升，费用投放压制盈利。24Q1-3/24Q3 公司毛利率分别为36.20%/37.54%，同比-1.60/+0.67pcts，Q3 毛利率同比有所提升预计主因部分原料价格有所回落。费用方面，24Q3 销售费用率为14.93%，同比+2.98pcts，预计主因收入规模下滑影响费效比，同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加；24Q3 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.86%/2.77%/-1.18%， 同比-0.65/+0.29/-0.14pcts。24Q3 实现归母净利率14.45%，同比-1.86pcts；实现扣非净利率14.35%，同比-1.94pcts。

    　　投资建议：短期受市场阶段性竞争加剧、需求疲软等影响，公司经营有所承压，但Q2 以来公司持续调整主动应对，产品端坚守产品品质护城河，深度梳理产品体系，精准匹配产品与营销场景，适时推新；渠道端继续强化营销网络建设，加强经销商赋能，资源精准投放，期待后续调整效果显现。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为32.4/36.1/40.5 亿元，同比+1.1%/+11.3%/+12.2%，归母净利润分别为5.0/5.6/6.3 亿元，同比-5.3%/+11.8%/+11.5%，当前市值对应PE 分别为25/23/20X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。