事件描述

    　　千禾味业2023 年度实现营业总收入32.07 亿元（同比+31.62%）；归母净利润5.30 亿元（同比+54.22%），扣非净利润5.30 亿元（同比+56.66%）。公司2023Q4 营业总收入8.75 亿元（同比-0.82%）；归母净利润1.43 亿元（同比-8.47%），扣非净利润1.44 亿元（同比-7.76%）。公司2024Q1 营业总收入8.95 亿元（同比+9.28%）；归母净利润1.55 亿元（同比+6.66%），扣非净利润1.52 亿元（同比+4.69%）。

    　　事件评论

    　　高基数之下增长保持韧性，新品项、新渠道持续突破。分品类看2023 年及2024Q1 收入，酱油20.40 亿元（同比+34.85%），2024Q1（同比+9.13%）；食醋4.22 亿元（同比+11.75%），2024Q1（同比-6.22%）；其他调味品7.03 亿元（同比+39.04%），2024Q1（同比+18.78%）。分销售模式看2023 年及2024Q1，经销模式23.44 亿元(同比+44.75%)，2024Q1(同比+10.40%)；直销模式8.22 亿元(同比+5.70%)，2024Q1(同比+3.70%)；线上销售6.31 亿元，同比持平略增。截至2024Q1 末，公司经销商数量达3356个（同比增加38%，环比增加3.3%），流通新渠道拓展带动了公司核心的收入增长。线上销售在2023 年基本持平，主要系2022Q4 的同期基数较高，全年销售占比降至20%左右，也或导致公司的直销占比下降；此外直销放缓也系直营商超的经营相对承压，相关子公司四川吉恒在2023 年度实现营收1.65 亿元，同比下降15.9%，净利润出现亏损。

    　　酱油均价保持稳健，成本端改善有望逐季兑现。公司2023 年度归母净利率同比提升2.42pct 至16.54%，毛利率同比+0.59pct 至37.15%，期间费用率同比-0.95pct 至17.94%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.36pct）、管理费用率（同比+0.87pct）。公司2024Q1净利率同比下滑0.42pct 至17.32%，毛利率同比-3.07pct 至35.96%，期间费用率同比-2.14pct 至15.99%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.12pct）、管理费用率（同比-0.91pct）。2023 年度，公司毛利率稳健略升，酱油均价同比提升1.2%，均成本同比略升0.54%，预计后续随着成本端改善的来临（公司核心产品发酵周期多≥180 天致成本变化相对滞后），季度毛利率有望环比改善，全年毛利率有望小幅提升。

    　　公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级大趋势，所处细分赛道的景气高于行业整体，且公司激励机制完善，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间，有望实现在行业中份额及地位的提升。预计2024 年公司收入利润有望延续较快增长。预计公司2024/2025 年实现归母净利润7.03/8.68 亿元，对应2024/2025 年EPS 为0.68/0.84元，对应2024/2025 年的PE 估值分别约24/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、部分原材料价格继续上行风险等。