事件：千禾味业发布2023 年前三季度业绩预增公告。公司预计2023 年Q1-3实现归母净利润3.47-3.84 亿元，同比+85%至+105%；扣非归母净利润3.46-3.83亿元，同比+90%至+110%。其中，经计算23Q3 实现归母净利润0.90-1.28 亿元，同比+31.4%至+86.0%；扣非归母净利润0.91-1.27 亿元，同比+34.1%至+88.1%。

    　　23Q3 利润延续此前高增态势，传统渠道维持高速拓商：23Q3 公司实现归母净利润0.90-1.28 亿元，同比+31.4%至+86.0%，延续高增态势。我们预计23Q3公司仍然维持了相对较快的拓商速度，并匹配相应费用投入优化单点产出，横向拓展与纵向渗透并进，共同促进Q3 利润实现较高增速。此外，23 年以来公司以高性价比零添加为抓手，实现渠道网点快速拓张，目前高性价比产品动销良好，且其收入占比已逐步提升至接近180 天零添加。

    　　成本下行对冲产品结构变化，叠加费用率后续有望下行，盈利能力提升空间仍足：

    　　预计公司整体毛利率略有改善：尽管高性价比产品占比提升将对毛利率产生一定扰动，但实际上Q3 大豆、包材等原料成本下行同比更优。利润端，当前快速拓商下公司将维持一定的渠道及促销费用投入，后续渠道逐步成熟后费用投入力度或有所收缩，且考虑到收入高增带来摊薄效应，整体费用率后续有望下行，综合看预计盈利能力提升空间仍充足。

    　　增长势能延续，市场份额有望持续提升：今年以来在需求弱复苏、行业动销乏力背景下，公司表现优于行业整体，但考虑到当前新进经销商大多尚处磨合期，加上去年Q4 基数较高，后续仍需关注新商返单爬坡及终端动销表现。中长期维度看，公司作为零添加细分赛道龙头，不断丰富零添加产品矩阵，并加速流通渠道开商铺货，市场份额有望持续提升。此外，公司现有酱油产能52 万吨，食醋产能约18 万吨，料酒产能15 万吨，且随着“年产60 万吨调味品智能制造项目”后续陆续投产，公司产能保障充足。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持千禾味业23-25 年归母净利预测为4.95/6.40/7.67 亿元，折合23-25 年EPS 为0.48/0.62/0.75 元，当前股价对应23-25 年PE 为35x/27x/22x。千禾的零添加产品符合消费升级趋势，长期来看前景仍然较乐观，维持“增持”评级。

    　　风险提示：流通渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。