事件：公司发布2023 年中报。23H1 公司实现营业收入15.3 亿，同比增长51%，归母净利润2.57 亿，同比增长116%，扣非归母净利润2.56 亿，同比增长123%。测算23Q2实现营业收入7.1 亿，同比增长33.8%，归母净利润1.1 亿，同比增长75%，扣非归母净利润1.1 亿，同比增长82.4%，公司利润表现符合此前发布的业绩预增公告。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年归母净利润分别为5 亿、6.6 亿、8.2亿，分别同比增长46%、31%、24%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为37x、28x、23x，维持买入评级。短期来看，2C 消费者健康意识增强，有望树立2C 消费者对零添加的认知及接受度，作为以零添加为核心的调味品企业，公司收入端表现及品牌形象有望充分受益。中期来看，产品结构升级及上游原料价格回落有望驱动公司盈利能力进入上行通道。长期来看，22 年起公司积极布局外埠市场及传统流通渠道，稳步推进全国化扩张与渠道的完善，随着消费者健康意识的增强，将一步打开公司长期成长空间。

    　　23Q2 收入与现金流保持高增，外埠区域占比继续提升。根据公司23 年半年报，分品类来看，23Q2 单季度酱油收入4.5 亿，同比增长42%，预计主要受益于流通渠道铺货及经销商团队扩充；食醋收入0.99 亿元，同比增长3.6%；其他品类实现收入1.7 亿，同比增长35%，预计料酒及蚝油等产品保持较快增长。经销商方面，23Q2 经销商数量环比23Q1增加358 家至2786 家，其中中部与北部分别环比增加97 家与86 家，公司继续加强西部与东部以外的市场拓展力度。分区域看，23Q2 单季度大本营西部收入同比增长4.6%，其他区域收入同比增速均超50%。现金流方面，23Q2 公司销售商品收到的现金同比增长37.5%，略快于收入增速。

    　　23Q2 利润率同比改善。根据公司23 年半年报，23Q2 单季度公司实现毛利率37.4%，同比增长1.7pct，预计主要系大豆、豆粕及包材等价格同比回落，并且在收入高增的驱动下，规模效应显现。费用上，23H1 公司销售费用1.9 亿（+32%yoy），其中职工薪酬0.9 亿（+34%yoy） ，主要系销售网络扩大致人员费用增加， 促销及广告宣传0.78 亿（+26.3%yoy）；23H1 公司管理费用0.59 亿（+80.5%yoy），主要系新增股份支付费用0.26 亿。费用率方面， 23Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.5%/4.2%/2.4%/-1.8%，分别同比-0.1pct/+1pct /-0.7pct/-1.4pct，其中财务费用率主要系利息收入增加。综上，23Q2 公司归母净利率为15.6%，同比提升3.7pct。

    　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价

    核心假设风险：产品提价影响销量，食品安全事件