Q2 业绩延续高增势能，零添加龙头高歌猛进

    　　7.14 日公司发布23H1 业绩预告，预计23H1 归母净利2.44-2.67 亿元，同比增长105%-125%；扣非归母净利2.44-2.67 亿元，同比增长113%-133%。

    　　对应23Q2 实现归母净利0.98-1.22 亿元，同比增长55%-92%；扣非归母净利1.00-1.23 亿元，同比增长64%-101%，增速符合我们预期（前瞻预计Q2 归母净利同比+80%）。二季度零添加品类扩容之势延续，公司加速推动流通渠道招商铺货，我们判断盈利高增得益于结构升级/费效比优化/成本改善。展望全年，健康升级趋势下零添加品类加速渗透，公司有望持续受益。

    　　我们预计公司23-25 年EPS 0.51/0.63/0.73 元，参考可比23 年平均PE 54x（Wind 一致预期），给予23 年54x PE，目标价27.54 元，“买入”。

    　　零添加龙头优势显著，流通渠道招商铺货加速

    　　我们预计23Q2 公司收入仍延续较快增长，事件驱动下渠道扩张持续推进。

    　　产品端：公司充分受益添加剂舆论事件对零添加品类扩容的促进效应，10元以内的标准版零添加产品兼具性价比与健康属性，将主力消费人群由中高收入群体向大众群体扩展，同时公司打磨多样化产品组合配合不同终端需求，依托零添加酱油带动醋/料酒动销，实现矩阵式发展；渠道端：凭借在零添加品类的强品牌力，公司持续推动流通端的渠道招商与终端铺货，费用投放向流通渠道倾斜，占比持续提升、贡献主要增量，商超渠道客流有序修复、费投精细化，电商维持较快增长，全渠道发展驱动增长势能延续。

    　　原料成本下行/经营质量提升，利润表现亮眼

    　　23Q2 公司扣非归母净利同比+64%-101%，我们预计盈利能力同比呈现显著改善，主要系：1）成本压力缓解：大豆/运输费用等成本价格有所回落，据Wind，23Q2 大豆均价同比下降15%，成本压力缓解在报表端兑现；2）经营效率提升：一方面，销售高增带动产效提升，固定成本与费用摊薄效应显著；此外，公司内部对费效比严要求，传统商超渠道强化导购等费用投放的管理与成效考核，流通端费用倾斜，渠道与网点持续拓展，关注二次拿货及实际动销。展望全年，看好公司股权激励凝聚内部势能，区域与渠道开拓持续发力，结构升级/费效提升支撑盈利向上。

    　　强劲增长势能有望延续，维持“买入”评级

    　　看好公司乘行业健康升级之势、组合式打法执行到位，23 年收入与盈利弹性均有望实现亮眼表现。我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利5.2/6.4/7.5 亿，对应EPS 0.51/0.63/0.73 元，给予23 年54x PE，目标市值281 亿元（前次302 亿元），目标价27.54 元 ，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。