事件概述

    　　2023Q1 公司实现营业收入8.19 亿元，同比+69.8%；归母净利润1.45 亿元，同比+162.9%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比+168.6%。

    　　分析判断：

    　　Q1 酱油持续高增，加速推进全国化

    　　Q1 公司继续紧抓零添加行业趋势，实现品牌力提升和调味品销售渠道扩张，收入高增69.8%。分产品来看，Q1 酱油/醋/其他主营业务分别实现收入5.20/1.21/1.66 亿元、分别同增79.2%/53.2%/55.8%，酱油继续享受零添加红利，实现收入高增，同时带动食醋品类快速放量。分区域来看，东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.82/0.45/1.06/1.50/3.25 亿元，分别同比+114.3%/+69.0%/+146.8%/+109.1%/+30.0%，多个市场实现收入翻倍，千禾加速推进全国化，相应的Q1 净增198 个经销商，其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增30/18/31/46/73 名经销商，实现全区域扩张，助力千禾规模提升。

    　　毛利率提升+费用率下降，净利率高增

    　　成本端来看，公司Q1 毛利率39.0%，同比+4.0pct，毛利率提升主要受包装材料采购价格同比下降和产品运杂费率下降提振。费用端来看，Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.70%/3.57%/3.02%/-0.16%，分别同比-3.36/-0.32/+0.42/+0.03pct，其中销售费用率下降较多主因规模快速扩张使得公司投入产出比提升。综合来看，得益于规模扩张+毛利率提升+费用率下降，公司Q1 经营表现超预期，净利率同比提升6.3pct 至17.7%，相应的归母净利润同比+162.9%至1.45 亿元。

    　　Q1 业绩亮眼，奠定全年高增趋势

    　　公司22Q4 和23Q1 连续两个季度实现收入高增和净利率快速恢复，既验证了消费者对于零添加产品的需求，也证明了千禾市场开拓和盈利能力提升的潜力，为公司业绩高增奠定基础。我们认为随着商超恢复、电商快速发展和餐饮增量，公司收入规模有望继续快速提升，超预期完成股权激励目标，利润端降本增效效用延续，净利率有望持续恢复。长期来看，千禾在行业中具备差异化优势，我们看好伴随行业回暖，经营持续改善，业绩规模和利润率持续提升。

    　　投资建议

    　　因一季度业绩超预期，我们上调公司23-24 年营业收入29.04/35.27 亿元的预测至32.04/38.47 亿元，新增25 年预测42.93 亿元；上调23-24 年EPS 0.45/0.60 元的预测至0.57/0.71 元，新增25 年EPS 0.83 元的预测；对应2023 年5 月5 日收盘价25.57 元的估值分别为45/36/31 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　市场推广不及预期、原材料价格下降不及预期、行业竞争加剧。