2023Q1 公司收入及利润均超市场预期，靓丽开局强化全年高增趋势，经销商数量的快速扩张助力公司加速实现全国化布局和渠道下沉，目前零添加红利仍存，公司望紧握机遇强化领先优势，延续强增长势能。上调至“买入”评级。

    　　 2023Q1 公司营收/归母净利润分别同增69.8%/162.9%，业绩表现超预期。

    　　2023Q1 公司实现收入8.19 亿元、同增69.8%，实现归母净利润1.45 亿元、同增162.9%，实现扣非归母净利润1.45 亿元、同增168.6%，收入及利润表现均超市场预期。

    　　 核心产品酱油增速保持高增，加速推进渠道扩张。分产品看，2023Q1 公司酱油/醋/其他主营业务分别实现收入5.20/1.21/1.66 亿元、分别同增79.2%/53.2%/55.8%，其中核心产品酱油受益于零添加红利，增速表现最为亮眼。分区域看，外埠市场中，2023Q1 公司东部/南部/中部/北部分别实现收入1.82/0.45/1.06/1.50 亿元、分别同增114.3%/69.0%/146.8%/109.1%，均实现较快增长，大本营西部区域2023Q1 实现收入3.25 亿元、在已发展较为成熟下仍然实现30.0%增长。此外，在零添加趋势红利下，公司快速推进全国化扩张，2023Q1 经销商数量环比2022 年末净增198 名至2428 名（2022 全年经销商数量净增439 名），其中西部/北部/中部/东部/南部分别净增73/46.31/30/18 名经销商，助力公司加速实现全国化扩张及渠道下沉。

    　　 成本下降带动毛利率改善，销售费用率下降进一步带动净利率提升。2023Q1公司毛利率同比提升4.0Pcts 至39.0%，主要系包材价格下降、运杂费率降低所致。费用率方面，2023Q1 公司销售费用率同比下降3.4Pcts，主要系公司收入快速增长，以及品牌力提升带动费用投入产出比提高，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.3/+0.4/+0.0Pct，保持平稳。综合导致2023Q1 公司归母净利率同增6.3Pcts 至17.7%。

    　　 Q1 靓丽开局强化全年高增趋势，公司望紧握机遇持续强化领先优势。2023Q1公司亮眼的业绩表现和快速扩张的经销商数量，为公司后续持续保持高增奠定良好基础，有望超预期完成收入增长目标。目前仍处于零添加红利阶段，公司在主力渠道商超中打法已较为成熟，竞争力保持提升，原有基础较为薄弱的流通渠道正在快速推进招商中，目前拓展顺利，已完成首次铺货，处于动销验证阶段。公司作为深耕零添加行业多年的细分领域龙头，积极把握行业红利，有望持续扩大领先优势，保持强增长势能，维持快速成长。

    　　 风险因素：零添加调味品行业发展不及预期；公司渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；公司新品类拓展不及预期；食品安全问题。

    　　 投资建议：考虑到公司2023Q1 业绩超预期及成本压力有望持续缓解等因素，调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.53/0.67/0.80 元（原预测为0.46/0.60/0.73元）。参考可比公司海天味业/恒顺醋业现价对应2023 年48/56 倍PE（Wind一致预期）以及公司较高业绩弹性，给予公司2023 年53 倍PE，对应目标价28 元，上调至“买入”评级。