事件：公司发布 2023年一季度报告，23Q1营收8.19 亿元，同比+69.81%；归母净利润1.45 亿元，同比+162.94%；归母扣非净利润1.45 亿元，同比+168.57%。

    　　点评：

    　　势能向上，外埠市场加速扩张，23Q1 收入高增。分产品看，23Q1 酱油/食醋/其他调味品收入分别为5.2/1.21/1.66 亿元，同比增长分别为79.2%/53.2%/55.8%。受添加剂事件影响，零添加酱油市场景气延续，我们认为公司零添加产品持续放量带动收入增长。分区域看，东部/南部/中部/北部/西部分别为1.82/0.45/1.06/1.5/3.25 亿元，同比增长分别为114.3%/69%/146.8%/109.1%/30%。除西部大本营和基础薄弱的南部区域外，外埠市场均实现翻倍以上增长。一季度经销渠道延续扩张趋势，截至23Q1 末，公司共有经销商2428 家，较年初净增198 家，环比增加8.9%。公司品牌力提升，经销商及销售网点数量增加也带动收入增长。

    　　23Q1 合同负债为0.65 亿元，环比下降1.5 亿元。

    　　费用效率增强、产品结构优化，23Q1 盈利能力明显改善。23Q1 毛利率为39.0%，同比提升4.0 个百分点，我们认为主要由于包材价格下降，运杂费率降低以及零添加产品占比提升所致；销售费用率为11.7%，同比减少3.4 个百分点，我们认为主要由于销售规模扩大后，费用的投入产出比提高；管理费用率为3.6%，同比提升0.3 个百分点。23Q1 公司归母净利率为17.7%，同比提升6.3 个百分点。

    　　盈利预测与投资评级：随着家庭消费者更多的关注健康概念，酱油品类升级的趋势明显。公司主打零添加概念，具有先发优势，有望受益于酱油品类升级的红利。22Q4 以来，公司渠道全国化扩张提速，有望实现行业份额的持续提升。展望23 年，公司产品结构优化的趋势有望延续，同时费用投入产出比有望提升，叠加包材等原材料成本也有望边际回落，盈利能力改善趋势有望延续。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.57/0.73/0.91 元，对应PE 分别为41.38/32.76/26.25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；产能投放不及预期。