公司发布2023 年一季报,23Q1 公司实现营收8.19 亿元,同增69.81%,归母净利润1.45 亿元,同增162.94%,扣非归母净利润1.45 亿元,同增168.57%。
评论:
渠道高速拓展核心贡献,加上未满足订单确认,Q1 营收在低基数下再超预期。
分产品看,核心产品酱油和食醋延续高增,分别实现收5.20/1.21 亿元,同比+79.21%/+53.23%。分渠道看,经销商及销售网点数量增加,经销商环比净增198 家至2428 家,经销渠道占比升至76.4%,营收+88.7%达6.17 亿,而直销渠道同比+27.85%,线上电商渠道有所放缓。分区域看,东部/中部/北部实现翻倍增长,分别+114.3%/+146.8%/+109.1%,预计与经销商开拓加速有关,分别净增经销商+30/+31/+46 家。西部渠道拓张速度最快,净增+73 家,实现营收3.25 亿元,在去年高基数下同比+30.0%。而南部同比+69.0%,净增+18 家。
此外公司销售商品收到现金8.35 亿,同比+50%,略低于收入增速,主要系Q4 部分未满足订单确认所致,Q1 合同负债0.65 亿,相比22 年末-1.5 亿。
自然动销加快、包材成本同比下行,叠加费投效率优化,业绩同比增速远高于收入。毛利率方面,Q1 毛利率39.03%,同比+4.05pcts,主要系收入高增,包材成本同比下降,叠加运杂费率降低,销售费用率11.70%,同比-3.36pcts。
而管理费用/研发费用率分别为3.6%/3.0%,同比+0.3/+0.4pct。再加上因去年同期收入放缓且成本处于高位形成业绩低基数,最终实现归母净利率17.74%,同比+6.3pcts,扣非归母净利率17.69%,同比+6.5pcts。
Q1 迎来强势开门红,结合渠道高速拓展,基本打消市场对增速放缓担忧,全年增速再上台阶进一步确立。一季报再次验证我们此前关于公司铺货行情远未结束的判断,且从实际增速看驱动力甚至比此前预期更高,一方面公司经销商数每季度净增200 家左右,仅招商方面对应当年增速贡献30-40%,全年加速奔向传统网点翻倍、覆盖85%+区县的目标,另一方面公司在数量高增同时,也优中选优保证经销商质量,且结合不同区域习惯针对性开发,与竞争对手、公司高价产品间差异化发展,平价零添加产品在低线市场放量顺利,综上全年高增基本确立。而展望全年节奏,考虑招商从签合同、铺货到复购率验证等延续时间较长,并结合一季报增速,预计Q2-3 有望保持与Q1 相近增速水平,而利润端则在动销加快、成本回落和高端产品占比提升下继续释放高弹性,激励计划中利润目标亦有望达成。
投资建议:业绩超预期,再上新台阶,上调目标价至31 元,维持“强推”评级。一季报实现强势开门红,基本打消此前对放缓的担忧,且考虑品类和渠道拓展顺利,全年展望增速有望再上台阶,二三季度高增兑现有望持续催化股价上行。由于业绩超预期,我们上调23-25 年EPS 预测为0.60/0.72/0.83 元(原预测为0.49/0.60/0.70 元),对应PE 为39/33/29 倍,考虑公司高增势头,给予23 年约52 倍PE,上调目标市值为300 亿/目标价31 元(原目标市值为280亿/目标价29.4 元),维持“强推”评级。
风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;费用投放加大;食品安全问题等。