Q1 收入、利润实现亮眼高增，零添加龙头高歌猛进23Q1 收入/归母净利/扣非归母净利8.2/1.5/1.4 亿，同比+69.8%/+162.9%/+168.6%，显著超预期（前次前瞻预计Q1 收入/归母净利同比+35%/+50%）。

    　　公司凭借强品牌力，乘零添加品类扩容之势，加速推动流通渠道招商铺货，并受益于商超客流回暖/线上强势能延续，实现收入的亮眼增长；盈利端，得益于结构升级/费效比优化/收入高增摊薄固定成本，公司毛利率/期间费用率同比+4.0/-2.6pct，进一步带动净利率同比+6.3pct。展望全年，终端需求回暖、健康升级趋势下零添加品类加速渗透，公司有望持续受益，股权激励凝聚内部势能，区域与渠道开拓持续发力，结构升级/费效提升支撑盈利向上。我们预计公司23-25 年EPS 0.54/0.67/0.78 元，参考可比23 年平均PE 58x（Wind 一致预期），给予23 年58x PE，目标价31.32 元，“买入”。

    　　零添加龙头优势显著，全国化招商铺货加速

    　　分产品，23Q1 酱油/食醋营收5.2/1.2 亿，同比+79.2%/+53.2%，实现亮眼增长，系：1）添加剂舆论事件对零添加品类扩容的促进效应；2）凭借在零添加品类的强品牌力，公司22Q4 以来乘势推动渠道招商与终端铺货，渠道与终端扩张带来增量，截至23Q1 末，经销商环比22 年末净增198 名至2428名。分区域看，23Q1 东部/南部/中部/北部/西部地区营收1.8/0.5/1.1 /1.5/3.2亿元，同比+114.3%/+69.0%/+146.8%/+109.1%/+30.0%，西部大本营稳健增长，东部区域渠道调整后实现恢复性高增，中部、北部区域作为省外扩张的重点区域，招商加速（Q1 经销商净增31/46 名）、全速增长。

    　　结构升级/费效提升助力23Q1 净利率同比+6.3pct23Q1 毛利率39.0%，同比+4.0pct，大豆等成本仍处高位，结构升级与销售高增的摊薄效应带动毛利率提升；费用端，23Q1 销售/管理费用率11.7%/3.6%，同比-3.4/+0.3pct，春节旺季公司加大品宣/地推等活动投入，内部费用精细化管控与收入高增摊薄带动费效比提升，最终23Q1 录得归母净利率17.7%，同比+6.3pct。截至23Q1 末，公司合同负债0.6 亿，同比22Q1末增0.4 亿，环比22 年末减少1.5 亿，我们判断系23 年春节时间偏早、部分打款提前至22Q4（22Q4 末合同负债环比增1.7 亿），叠加春节前后公司产品供不应求，23Q1 陆续发货，看好公司在激励目标指引下延续高增势能。

    　　看好公司高增势能延续，维持“买入”评级

    　　考虑下游需求与公司渠道扩张进度超预期，且费效比显著优化，我们上调收入增速、下调费用率，上调盈利预测，预计23-25 年 EPS 0.54/0.67/0.78元（前次0.49/0.61/0.75 元），目标价31.32 元（前次27.44 元），“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求不达预期、食品安全问题。