事件

    　　千禾味业发布公告：2023Q1 营收8.2 亿元（+69.8%），归母净利润1.5 亿元（+162.9%）。

    　　投资要点

    　　费用投放缩减，原材料压力下利润稳增长

    　　2023Q1 营收8.2 亿元（+69.8%），收入实现高增主要系品牌力提升，销售渠道拓展、经销商及销售网点数量增加带来收入增长；归母净利润1.5 亿元（+162.9%）。毛利率39.0%（+4.1pct），主要系包装材料采购价格同比下降，产品运杂费率降低；净利率17.7%（+6.3pct），主要系销售规模扩大，销售费用投入产出比提高。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别魏11.7%/6.6%/-0.2%，同增-3.4/0.7/0.0pct，费用投放更加精准，效率持续提升。

    　　酱油业务维持高增速，外埠市场快速增长

    　　2023Q1：酱油/食醋营收5.2/1.2 亿元，同增79.2%/53.2%。

    　　受益于添加剂事件，零添加系列产品得到良好的消费者培育，酱油业务继续实现高增长，并拉动食醋业务同样实现较高增速。东部/南部/中部/北部/西部营收1.8/0.5/1.1/1.5/3.2 亿元，同增114.3%/69.0%/146.8%/109.1%/30.0%，主要区域均实现较快增长，东部/中部/北部区域实现翻倍增长，全国化进程稳步推进。经销/直销营收6.2/1.9 亿元，同增88.7%/27.9%。2023Q1 末净新增198 家经销商至2428 家，经销商保持快速增长态势。

    　　 盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为0.48/0.61/0.77 元，当前股价对应PE 分别49/39/31 倍，我们认为随着零添加产品放量叠加渠道扩张，全年增长可期，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。