业绩简评

    　　公司于4 月28 日发布一季报，23Q1 实现营业收入8.2 亿元，同比+69.8%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+162.9%；扣非净利润为1.4 亿元，同比+168.6%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　外埠市场招商顺利，23Q1 动销依旧旺盛。收入表现超预期主要系，1）22Q4 添加剂事件影响，公司零添加产品热度攀升，但同期产能较为紧张，22 年底合同负债2.15 亿元（同比+293%）。扣除合同负债影响后，预计Q1 真实动销同比+41.3%，仍表现亮眼。2）经销网点大举扩张，系品牌打响后招商更为顺畅，23Q1 公司一共新增198 家经销商，同比+83%（22Q1 净增加108 家）。3）外埠市场明显扩容。23Q1 东/中/北部收入实现翻倍增长，南部行业竞争较为激烈， 西部大本营基数较高，23Q1 南部/ 西部收入分别同比+69%/30%。

    　　费效比显著提升，成本压力下行，利润弹性释放。23Q1 公司毛利率为39.0%，同比+4.05pct，主要系1）玻璃瓶、瓦楞纸箱等价格同比下降；2）产品运杂费率回落3）收入大幅增长，规模效应增强。23Q1 公司净利率为17.7%，同比+6.3pct，主要系费效比显著提升，23Q1 销售费率/ 管理费率分别为11.7%/3.6% ， 同比-3.4pct/+0.3pct，管理费率提升系股权支付费用增加。

    　　零添加酱油龙头，市占率提升可期。产品方面，公司把握零添加红利，完善产品矩阵，强化大单品盈利能力，满足消费者多元化需求。渠道方面，持续推进全国化进程，立足KA 大盘的同时，广泛布局传统、电商渠道，扩大外埠市场份额。一期“20 万吨酱油+10 万吨料酒”缓解产能瓶颈，伴随大豆等成本继续下行，利润弹性可期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计23-25 年归母净利分别为5.2/6.6/7.9 亿元，同比增长52%/25%/19%，对应PE 分别为44x/35x/29x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。