事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 公司营业总收入8.19 亿元（yoy+69.81%），归母净利润1.45 亿元（yoy+162.94%）。

    营收强劲增势延续，中部&东部&北部区域同比翻倍式成长。23Q1 公司营业总收入8.19 亿元（yoy+69.81%），收入增速强劲。分品类看，23Q1 公司酱油营收5.20 亿元（yoy+79.2%），食醋营收1.21 亿元（yoy+53.2%）。

    22Q3/22Q4/23Q1 酱油营收同比增速分别为10.1%/71.3%/ 79.2%，食醋营收同比增速分别为4.6%/26.2%/53.2%，23Q1 延续22Q4 增长势头，主要系公司长期深耕零添加产品，已具备较强的消费者认知和渠道布局，22Q4 添加剂事件催化下，公司产品需求提升，同时公司加快招商节奏，零添加产品动销显著加快。

    分区域看， 23Q1 公司在东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部营收分别为1.82/0.45/1.06/1.50/3.25 亿元， yoy+114.3%/69.0%/146.8%/109.1%/30.0%，中部、东部、北部区域均实现同比翻倍式成长。经销商数量方面，截至23Q1 末，公司全国经销商数量合计2428 家，新增231 家，减少33 家，净增198 家。其中，23Q1 期间东部/南部/中部/北部/西部经销商数量分别净增30/18/31/46/73 家，西部、北部区域经销商数量净增较多。

    盈利能力提升。产品结构升级驱动毛利率提高，费效提升下期间费用收缩。

    23Q1 公司毛利率39.03%（yoy+4.05pct），毛利率提升显著主要系高毛利的零添加产品占比提升，以及包材采购价格同比下降，产品运杂费用降低。期间费用率18.13%（yoy-2.59pct），其中销售费用率11.70%（yoy-3.36pct），主要系公司销售规模扩大，销售费用投入产出比提高；管理费用率3.57%（yoy+0.32pct），研发费用率3.02%（yoy+0.42pct），财务费用率-0.16%（yoy+0.03pct）。净利率17.74%（yoy+6.28pct），盈利能力显著增强。

    外埠市场加速拓展，产能制约逐步缓解。展望全年，收入端来看，股权激励考核目标彰显管理层对公司发展信心，公司已在西南地区具备较强品牌和渠道优势，而外埠市场拓展空间广阔，目前公司已加快全国营销网络建设和渠道开发。

    为进一步优化产能布局，公司继续推进“年产60 万吨调味品智能生产线建设项目”，第一期20 万吨酱油、10 万吨料酒生产线已于23 年2 月底完工转固定资产投入使用，逐步缓解产能瓶颈制约。利润端来看，随零添加产品占比持续提升，以及核心原料&包材成本边际改善，我们预计公司盈利能力有望持续提升。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为31.33/38.50/46.53 亿元，同比增长28.6%/22.9%/20.8%，归母净利润分别为4.70/5.92/7.25 亿元，同比增长36.7%/25.8%/22.6%，当前股价（4 月28 日收盘价）对应PE 分别为49/39/32X，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、食品安全事故、原材料价格大幅波动等