本报告导读：

    2022Q4 业绩超预期，产品/渠道共振，2023 年势能依旧强劲。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。考虑到消费者对零添加产品接受度超预期以及千禾渠道扩张效率超预期，上调公司2023-2024 年EPS 至0.51/0.66元（前值分别为0.38/0.54 元），同比+43%/+29%，给予2025 年EPS0.78元，同比+20%，参考海天味业等4 家调味品及高成长食品饮料可比公司可比公司给予千禾2023 年51X PE，维持目标价26.22 元。

    酱油显著放量驱动增长。2022 年营收/净利润24/3.4 亿元，同比+27%/55%；Q4 单季度营收/净利润8.8/1.6 亿元，同比+55%/75%；分产品看，酱油营收15 亿元，同比+28%，折合Q4 营收同比+71%；从经销商数量角度看，2022Q4 单季度净增加197 家，明显提速主要归功于食品添加剂事件后经销商主动带货倾向加强。

    2022Q4 公司盈利能力显著改善。2022 年毛利率同比-3.8pct，主要受累于原材料价格上涨，Q4 毛利率环比+6.2pct，同比+1.9pct，主要归功于高毛利零添加产品占比提升+主动购买倾向加强导致货折等促销力度下降；2022 年净利率同比+2.7pct，主要归功于销售费用率显著收缩。

    产品/渠道共振，2023 年势能强劲。一方面公司大力布局流通渠道，另一方面推出适应流通渠道的高性价比零添加产品并加大推广力度，在消费者对于调味品健康化追求显著加深大背景下，我们看好2023年公司延续2022Q4 以来的势头，实现经营情况的显著改善。

    风险提示：成本异常上涨；零添加竞争显著加剧；食品安全风险等。