千禾味业发布2022 年报： 2022 年营收24.4 亿元（+26.6%）；归母净利润3.4 亿元（+55.4%）。

    投资要点

    费用投放缩减，原材料压力下利润稳增长

    2022 年营收24.4 亿元（+26.6%）；归母净利润3.4 亿元（+55.4%），位于业绩预告偏高位。2022Q4 营收为8.8 亿元（+54.9%）；归母净利润1.6 亿元（+75.0%）。2022 年毛利率36.6%（-3.8pct），主要系原材料成本上涨，净利率14.1%（+2.6pct）。2022Q4 毛利率39.8%（+1.9pct），预计主要系原材料成本回落叠加产品结构变化，净利率17.7%（+2.0pct）。2022 年销售费用率/管理费用率/财务费用率13.6%/5.6%/-0.3%，同减6.6/0.6/0.2pct，销售费用率下降较多主要系减少广告费用投放，其中Q4 分别同减0.3/1.2/0.0pct。

    酱油实现量价齐升，外埠市场增长显著

    2022 年酱油营收15.1 亿元（+28.0%），毛利率37.2%（-6.8pct），销量33.6 万吨（+27.5%），吨价为4503 元/吨（+0.4%），实现量价齐升；食醋营收3.8 亿元（+17.6%），毛利率37.0%（-0.8pct），销量11.1 万吨（+19.0%），吨价为3394 元/吨（-1.16%）。东部/南部/中部/北部/西部营收5.4/1.6/2.5/4.5/9.9 亿元，同增40%/36%/38%/67%/6%，省外市场快速扩张。经销/直销分别16.2/7.8 亿元，同增29%/21%，线上销售6.3 亿元（+64.2%），占营收比25.9%（+5.9pct）。全年净新增439 家经销商至2230 家。

    盈利预测

    预计2023-2025 年EPS 为0.48/0.61/0.77 元，当前股价对应PE 分别47/37/30 倍，我们认为随着零添加产品放量叠加渠道扩张，全年增长可期，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。