零添加放量带动结构升级，22Q4 业绩超预期。公司披露2022 年度业绩预告，公告预计2022 年归母净利润3.10-3.54 亿元，同比增长40-60%；扣非归母净利润3.05-3.49 亿元，同比增长40-60%。其中，预计22Q4 归母净利润1.23-1.67 亿元，同比增长36.98-86.45%；扣非归母净利润1.23-1.66 亿元，同比增长42.18-92.66%。公司净利润超预期。（1）从收入端看，受益于酱油添加剂事件影响，公司22Q4 超高端零添加酱油动销超预期，预计公司22Q4 收入增速30%左右。（2）从利润端看，超高端零添加酱油终端价29.9 元/L+，其收入占比提升带动产品结构升级，预计公司22Q4 毛利率上升明显、费用率环比下降。

    低价零添加推动新一轮渠道扩张，千禾业绩有望维持高增长。从收入端看：（1）西南大本营：21 年收入占比近50%，区域渠道品牌优势明显，预计未来3 年复合增长15%。（2）外埠市场：21 年收入占比50%+，其中商超/传统/餐饮占比85%/10%/5%。①商超渠道：预计未来3 年收入复合增长15%。公司在KA 商超导购模式已经跑通，单店销量有望稳健增长；华南、华中等市场仍具备大量空白市场。②家庭传统渠道：

    公司23 年依靠零添加和高性价比产品继续扩张。高渠道利润率保障招商铺货顺利进行，产品高性价比、终端渠道利润率高、渠道管理加强有望助力形成较好动销。从利润端看：预计23 年净利率同比改善，主要源于零添加占比提升推动产品结构升级、黄豆和PET 瓶等成本回落。

    盈利预测与投资建议：预计22-24 年公司营业收入22.95/30.90/36.62亿元，同比增长19.20%/34.65%/18.52%；归母净利润3.34/4.64/5.79亿元，同比增长50.67%/39.09%/24.77%；对应PE 估值64/46/37 倍。

    给予公司23 年PE 估值50 倍，合理价值24.03 元/股，维持买入评级。

    风险提示。疫情持续反复。行业竞争加剧。渠道扩张不及预期。