预告2022 年归母净利润同比增长40-60%

    　　千禾味业发布2022 年业绩预告。公司预计2022年归母净利润3.10 亿元-3.54亿元，同增40%-60%；扣非净利润3.05 亿元-3.49 亿元，同增40%-60%；其中单4Q22 净利润1.23 亿元-1.67 亿元（同增37%-86%），扣非净利润1.23亿元-1.66 亿元（同增42%-93%）。2022 年业绩预告超出我们预期，主要由于4Q22 公司销售表现超预期，且销售费用率环比降低。

    　　关注要点

    　　4Q22 以来千禾动销表现较好。4Q22 中金商超数据显示千禾商超渠道销售额同比增长70%（10/11/12 月分别同比+95%/+47%/+71%）。我们渠道调研显示2022 年末渠道库存水平较低。成本端，我们预计4Q22 成本与3Q22 基本持平，考虑4Q22 零添加产品收入占比较高，我们判断4Q22 毛利率环比3Q22 有所改善。费用端，我们判断收入规模扩大带动4Q22 销售费用率环比降低。

    　　2023 年公司料将继续做大C端渠道，精准控制费用投放。展望1Q23，我们预计春节备货+返乡带动消费升级+新开经销商将贡献增量，公司收入料将维持较快增长表现。我们认为流通渠道的开拓+流通渠道的产品矩阵（高性价比零添加调味品、高鲜系列）有望给公司带来长期收入和业绩增长。费用端，公司2022 年起加大费用精准管控，我们预计2023 年公司将会继续严格把控费用投放，提升费效比。成本端，考虑国内外大豆成本下降，我们预计2H23成本将进入下行通道。

    　　目前公司股权激励已授予。1 月4 日，73 名董事、高管、中层和核心骨干授予693 万股限制性股票，授予价为每股8.09 元，解除限售条件为，2023-2025年收入不低于30.8/36.39/41.97 亿元或扣非净利润不低于5.56/6.56/7.56 亿元。我们认为股权激励有望带动公司长期业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑4Q22 动销和4Q22 净利率超预期，我们上调2022 年归母净利润9.3%至3.33 亿元；我们基本维持2023 年归母净利润预测4.48 亿元，首次引入2024 年归母净利润预测6.01 亿元。当前股价交易于47.6/35.4 倍2023/2024年PE，维持目标股价23 元/股，对应2023/2024 年 50.0/37.1 倍P/E，较当前股价有4.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业竞争、KA 客流量下滑、产品结构升级不及预期、新兴渠道扩张不及预期。