事件：千禾味业发布2022 年年度业绩预增公告，公司预计2022 年实现归母净利润3.10-3.54 亿元，同比增长40%-60%；实现扣非归母净利润3.05-3.49 亿元，同比增长40%-60%。其中，22Q4 实现归母净利润1.23-1.67 亿元，同比增长37%-86%；实现扣非归母净利润1.23-1.67 亿元，同比增长42%-93%，业绩表现超预期。

    　　零添加短期受益高增，流通渠道稳步推进：22Q4 公司受益于添加剂事件，通过倾斜资源、增加导购的方式加快消费者教育，零添加系列表现亮眼，拉动公司Q4 收入超预期表现，我们预计Q4 收入端增速约40%。零添加事件除了短期对0 添加系列销售有直接助益外，从中长期看，更利于公司流通渠道的招商，22Q4公司在流通渠道的招商速度显著加快，且招商质量较好，我们认为公司流通渠道扩展的局面已被打开，23 年流通渠道的收入增长将成为拉动公司整体增长的重要增长极。

    　　广告费用优化，原材料成本压力下盈利稳定：22 年公司优化费用投放，收缩广告营销投入，Q1-3 销售费用率同比-9.1pct，费用投放回归正常节奏。22 年公司原材料成本压力较大，叠加低价产品占比提升压缩毛利空间，22Q1-3 公司毛利率为34.7%，同比-6.7pct，预计23 年成本压力有望边际改善。且随着KA 渠道客流的改善，高端系列产品占比的提升，毛利率亦有望在23 年有所改善。

    　　零添加品类加速扩容，头部企业有望持续受益：随着消费者健康意识进一步崛起，添加剂事件将进一步打开零添加品类的成长极。公司是零添加酱油龙头，具备“品牌即品类”的认知优势，且0 添加系列产品矩阵丰富、价格带完整。我们认为公司将受益于品类渗透率的持续提升，且有望抢占更多份额。此外，公司主力KA 渠道23 年有望受益于KA 客流改善；流通、定制业务有望贡献新的增量。我们看好公司23 年的业绩表现。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑零添加赛道持续扩容，千禾作为头部企业将受益，我们上调千禾味业2022-2024 年归母净利润分别至3.25/4.95/6.40 亿元（分别上调19%/34%/35%），折合2022-2024 年EPS 分别为0.34/0.51/0.66 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为67x/44x/34x。千禾的零添加产品符合消费升级趋势，随着公司延伸产品矩阵+丰富渠道结构，长期来看前景仍然较为乐观，维持“增持”评级。

    　　风险提示：省外拓展不及预期；流通渠道拓展速度放缓；原材料成本上涨幅度高于预期；食品安全风险。