事件：公司发布2022 年业绩预告。2022 年预计实现归母净利润3.1-3.5 亿元，同比增长40%-60%；扣非归母净利润3.1-3.5 亿元，同比增长40%-60%。其中22Q4 预计实现归母净利润1.2-1.7亿元，同比增长37.0%-86.5%；扣非归母净利润1.2-1.7 亿元，同比增长42%-93%。

    费投效率增长+产品结构升级，盈利能力加速提升2022 年公司归母净利润实现40-60%增长，按中枢来看有望顺利完成前期股权激励草案中2022 年股权激励的利润目标。公司净利率进一步提升，我们认为主要系：1）2021 年公司促销及广告宣传费2.28 亿元，其中赞助《新相亲大会》约投放0.9 亿元左右费用，2022 年公司提升费效比，广宣费用大幅减少；2）公司自2021 年末开始拓展流通渠道，积极进行市场开拓和渠道下沉，截至2022 年末省外流通渠道占比已达到双位数，市场规模提升带来费用的进一步摊销；3）2022年添加剂事件以来，千禾作为零添加赛道先发者，市场接受度快速提升，零添加产品动销大幅增长，带来产品结构的进一步升级，拉升净利率水平。

    2023 年加速向前，零添加红利持续

    展望2023 年，千禾春节备货顺畅，有望进一步享受零添加产品渗透率提升的红利，流通渠道加速开拓，收入端有望顺利完成2023 年股权激励目标。盈利端，产品结构提升+成本下行空间充足，叠加费投效率持续提升，我们预计有望实现较快增长，2023 年加速向前。

    投资建议：

    我们预计公司2022-2024 年的收入分别为23.0、31.0、36.6 亿元，净利润分别为3.3、5.7、6.7 亿元（已考虑股权激励费用），维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26.54 元，相当于2023 年45x 的动态市盈率。

    风险提示：宏观经济及政策，食品安全，行业竞争加剧