事件

    公司于1月30日发布业绩预告，预计22年归母净利润约3.10~3.54亿元，同比增长40%~60%；扣非净利润约3.05~3.49亿元，同比增长40%~60%。单Q4来看，预计归母净利利润为1.23~1.67亿元，同比增长37%~86%，略超预期。

    主要内容

    收入增长驱动，费用投放优化。1）添加剂事件加速消费者教育，终端动销加快，预计22Q4公司收入增速超40%。据线下渠道反馈，22Q4收入增速在30%以上；线上渠道GMV口径同比增速约80%。2）22年公司缩减大额广告支出，前三季度销售费用率显示下降9pct，预计带动22年净利率同比提升2~4pct。

    春节备货期间，公司出货端延续高增，终端动销旺盛，我们认为回购率已经形成，且随着品牌效应发酵，股权激励目标有望达成（预计23年收入+30%）。成本端来看，巴西大豆投产后有望改善，结合酿造周期约半年，我们认为23年压力仍存。但无需过度担忧，1）随着销量大幅提升，配合“年产60万吨调味品”项目一期逐步落地，规模效应增强。2）商超渠道人流修复，将有效带动高端零添加占比提升，改善毛利率结构。

    公司为“零添加”酱油龙头，精耕C端市场，在KA渠道具备显著优势，预计疫后消费力修复+健康意识崛起，市占率稳步提升。公司近期补齐传统渠道短板，加速平价零添加下沉，品牌和渠道优势日渐巩固。长期视角看，零添加产品目前渗透率较低，且品类有望进一步扩充至料酒和蚝油等，未来成长空间可期。

    盈利预测

    考虑到22Q4及春节期间动销较快，预计产能投放带动规模效应释放，叠加费用优化精准投入，我们分别上调23-24年归母净利润5%/8%。预计22-24年归母净利润分别为3.26/4.49/5.48亿元，对应增速分别为+47%/38%/22%，EPS分别为0.34/0.47/0.57元，PE分别为65/47/39倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险、原材料价格上涨风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险