投资要点

    　　公司发布三季报，业绩低于预期：2022 年前三季度公司营业收入15.5亿元，yoy+14.6%，归母净利润1.9 亿元，yoy+42.1%，扣非归母净利润1.8 亿元，yoy+38.6%。单三季度公司营业收入5.4 亿元，yoy+14.8%，归母净利润0.69 亿元，yoy+3.7%，扣非归母净利润0.68 亿元，yoy+2.9%。

    　　单三季度盈利能力环比改善，毛利率短期承压：22Q3 公司毛利率33.6%，同比-6.4pct，环比-2.2pct，毛利率承压或因成本持续高位、低端零添加产品占比提升。22Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率同比-3.1/-0.2/-0.3/-0.95pct，销售费用率同比下降主因21 年公司冠名《新相亲大会栏目》

    　　在7 月依然计提了1352 万元广告费用，形成了低基数，22Q3 公司销售费用相对收缩。受毛利率拖累，22Q3 公司归母净利率12.7%，同比-1.4pct，环比+0.8pct。

    　　主力产品增速稳健，新品类放量：22Q3 公司酱油/食醋收入分别为3.2/0.89 亿元，同比+10%/5%，增长总体稳健，但低于公司整体增速，我们预计料酒等新品类增速相对更快，新品持续放量。

    　　基地市场稳健，外埠市场快速扩张：22Q3 公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为1.5/0.5/0.6/0.9/1.8 亿元，同比+3%/14%/27%/21%/11%，西部基地市场稳健，中北部等外埠市场增速相对更快或因流通渠道快速扩张。公司持续推进全国化，经销商队伍逐步壮大，截止到22Q3，公司东部/南部/中部/北部/西部经销商较年初分别增加41/33/89/36/43 家，合计净增242 家。

    　　盈利预测与投资评级：公司新品类、新市场持续扩张，但短期成本高位、产品结构调整下盈利能力承压，下调公司22-24 年收入预期至21.9/25.2/29.4 亿元（ 此前预期为23.6/27.3/32.1 亿元）， 同比+14%/15%/17%，下调归母净利润预期至2.75/3.53/4.26 亿元（此前预期为3.1/4.07/5.14 亿元），同比+24%/28%/21%，对应PE 分别为54/42/35x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期