2Q22 业绩超出我们预期

    　　公司公布2Q22 业绩：1H22 公司实现营业收入10.15 亿元，同比+14.6%；归母净利润1.19 亿元，同比+80.6%。其中，2Q22 实现营业收入5.33 亿元，同比+30.5%；归母净利润6360 万元，同比+145%。2Q22 业绩超预期，主因2Q22 收入超预期。

    　　收入端：2Q22 酱油/食醋/其他主营业务（其他调味品、冰醋酸、焦糖色）收入分别为3.14 亿元/9500 万元/1.15 亿元，同比+24.2%/+39.2%/+45%。

    　　2Q22 东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比+28% /+6% /+48%/+45%/+29%。根据连锁商超信息网，2Q22 酱油品类在三线以上KA 商超销售额增长17%，千禾酱油销售额增长14%。我们判断2Q22 收入超预期主因：1）公司电商渠道、流通渠道收入增长带动；2）公司2Q22 应收账款环比增加，合同负债环比下滑；而2Q21 应收账款环比下滑，合同负债环比上升，公司2Q22 经营性活动现金流入同比+18%。

    　　利润端：2Q22 毛利率35.7%，同比-5.2ppt/环比+0.7ppt；2Q22 销售/管理/研发/财务费用率13.6/3.2/3.1/0.4%，分别同比-13.8/-0.7/+1.1/+0.3ppt，2Q22 归母净利率11.9%，同比+5.6ppt/环比+0.5ppt。2021 年1-7 月公司计提了9000 多万元广告费，因此2021 年前三季度公司销售费用率较高。

    　　发展趋势

    　　2022 年公司强调费用精准投放。今年以来，公司强调费用精准投放，不再投放大面积广告，分区域做部分营销投入，费用投放审批流程更加严格。公司每月分区会议中，各区对上月情况回顾审视，下月计划细节需要具体汇报，费用投放先审后批。

    　　关注公司新渠道开发情况、新品推广情况和零添加赛道竞争格局。公司2022 年将重点发力流通渠道、社团渠道，此外公司2021 年推出中低价格带的零添加调味品、味极鲜酱油、低盐酱油等新品。此外，海天、厨邦等品牌陆续推出零添加产品，我们建议市场关注公司新渠道、新品、零添加赛道竞争格局。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年收入预测22.91/27.65 亿元不变，同比+19% /+20.7%，维持利润预测2.72/3.55 亿元，同比+22.8%/+30.7%。当前股价对应2022/2023 年53.1 倍/40.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.00 元目标价，对应51.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有26.2%的上行空间。

    　　风险

    　　消费者培育进度不及预期，行业竞争加剧、营销变革不及预期。