事件: 公司发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入10.15 亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润1.19 亿元，同比增长80.56%；扣非净利润1.15 亿元，同比增长74.14%；其中Q2 实现营业收入5.33 亿元，同比增长30.51%，实现归母净利润0.64 亿元，同比增长145.32%。

    投资要点

    营收增长稳健，全国市场逐步打开。分产品看，2022Q2 酱油/醋收入分别为3.14/0.95 亿元，同比分别+24.22/ +39.17%，受益于市场开拓、同期低基数和消费复苏等因素，公司核心产品保持了较快增长。分区域看，Q2 公司在东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收0.95/ 0.29/ 0.51/ 0.77/ 2.72 亿元，同比分别+28.17%/+5.66%/ +47.92%/ +45.19%/ +28.66%，中部、北部市场开拓成果显著，西部基地市场保持稳健增长；分渠道看，公司线下经销商净增112 家，实现营收6.74 亿元，同比+14.54%，全国化有序推进；线上渠道实现营收3.25 亿元，同比+16.69%。

    盈利能力短期承压，费用管控释放利润。2022H1/Q2 公司毛利率为35.37%/35.72%，同比-6.84pct/ -5.16pct，主要由于原材料价格持续上行，公司H1/Q2 营业成本同比+28.12%/ +41.91%。2022H1/Q2 净利率分别为11.71%/ 11.94%，同比+4.28pct/ +5.59pct；2022Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-13.83pct/-0.67pct/ +1.08pct/ -0.30pct，面对成本压力，公司精准投入销售费用，促销及广告费用大幅缩减，若剔除丰城恒泰资产减值影响，公司Q2 净利率可达到14.10%（同比+7.75pct）。

    投资建议：基于今年成本上涨超预期，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为22.53/ 26.87/ 32.24 亿元，同比增长17.0%/ 19.3%/19.9%。归母净利润2.94/ 3.89/ 4.96 亿元，同比增长32.8%/ 32.4%/ 27.4%。对应EPS 分别为0.31/ 0.41/ 0.52 元，维持公司“增持-A”评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧，新品推广不及预期、原材料价格上涨超预期等。