事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收10.15亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润1.19 亿元，同比增长80.56%；实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比增长74.14%。其中，22Q2 公司实现营收5.33 亿元，同比增长30.51%；实现归母净利润0.64 亿元，同比增长145.32%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长159.03%。

    　　点评：

    　　22Q2 营收增长符合预期。由于社区团购渠道的冲击，21Q2 公司营收同比下滑7.2%。在低基数下，22Q2 营收增速达到30.5%。分产品来看，22Q2 酱油/食醋营收增长同比分别为24.2%/39.2%，食醋业务基数较低，收入增幅较大。分地区来看，22Q2 东部/南部/中部/北部/西部区域营收增长分别为28.2%/5.7%/47.9%/45.2%/28.7%。截止2022 年6 月末，公司经销商数量为1,903 家，环比净增加4 家。

    　　22Q2 缩减费用投入，利润端超预期。22Q2 公司毛利率35.7%，同比下滑5.2 个百分点，主要仍是由于原材料价格上涨。单二季度看，销售费用率为13.6%，同比下降13.8 个百分点，主要由于减少电视广告宣传费用投入，以及采取降低费比、提高人效等措施。22Q1 毛销差为 22.2%，同比提升8.7 个百分点。管理费用率为3.2%，同比下降0.7 百分点，主要由于减少信息技术服务费投入和股权支付费用。研发费用率为3.1%，同比提升1.1 百分点，主要由于加大研发投入。全资子公司丰城恒泰暂时停产，公司计提资产减值准备 1,352 万元，影响归母净利润1,149 万元。归母净利率为11.9%，同比增加5.6 个百分点，同比明显改善。

    　　盈利预测与投资评级：22Q2 公司减少费用投放，释放业绩，利润端表现超预期。短期原材料价格上涨，成本端仍有压力。2022 年公司股权激励落地，提升员工积极性，人员团队也趋于稳定。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.32/0.41/0.51 元，对应PE 分别为46.84/36.92/29.51 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期。