公司2022H1 业绩接近业绩预告上限： 2022H1 公司实现营业收入10.2亿元，yoy+14.6%，归母净利润1.2 亿元，yoy+80.6%，归母增速接近业绩预告上限。单二季度公司实现营业收入5.3 亿元，yoy+30.5%，归母净利润0.6 亿元，yoy+145%，扣非归母净利润0.61 亿元，yoy+159%，二季度疫情压力下公司业绩实现高增长。

    外埠市场高增，各地区二季度加速增长：22H1 公司基地市场西部地区占比稳定在52%，东部/南部/中部/北部/西部地区收入增速分别8%/1.3%/29%/29%/13.7% ， 单二季度各地区收入增速分别为28%/5.7%/47.9%/45.2%/28.7%，各地区二季度均加速增长。中部和北部等外埠市场高增，疫情严重的东部地区同样保持稳健增长，主因社区团购冲击下21Q2 公司基数较低，且22H1 公司受疫情影响积极在外埠市场拓展流通渠道。报告期内公司新增经销商112 家，截止到22H1 末，公司经销商共有1903 家，渠道持续扩张。

    高鲜放量下主力产品稳健增长：22H1 公司酱油/醋收入分别为6/1.7 亿元，同比+10.5%/19.8%，单二季度酱油/醋收入增速分别为24%/39%。

    主力产品酱油稳健增长主因高鲜产品持续放量。

    毛利率承压，公司有效控费下利润率回升：22Q2 公司毛利率35.7%，同比-5.2pct，环比+0.74pct；净利率11.9%，同比+5.6pct，环比+0.5pct。毛利率下降主因原材料成本和疫情防控导致运费上涨，但环比修复趋势向好。22H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.3%/3.2%/-0.3%/2.9%，同比-12.2/-0.3/-0.24/+0.3pct。公司去年冠名《新相亲大会栏目》，21H1 确认费用7893 万元，22H1 并未有大额广告费用确认，销售费用率缩减较多。

    盈利预测与投资评级：低基数下22H2 公司收入端有望受益于需求恢复，利润端有望受益于控费和成本下行；中期看好公司区域扩张潜力。预计2022-2024 年公司收入23.6/27.3/32.1 亿元（此前22-23 年收入预期为24.6/30 亿元），同比+22%/16%/18%，归母净利润3.1/4.1/5.1 亿元（此前22-23 年归母净利润预期为3.24/4.18 亿元），同比+40%/31%/26%，对应PE 分别为47/35/28x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期