业绩简评

    公司于8 月29 日发布22 年半年报，22H1 公司实现营收10.15 亿元，同比+14.56%；归母净利实现1.19 亿元，同比+80.56%，靠近此前预增指引上线；扣非净利实现1.15 亿元，同比+74.14%。其中单22Q2 实现营收5.33亿元，同比+30.51%；归母净利0.64 亿元，同比+145.32%。

    经营分析

    Q2 受疫情冲击，公司顺应消费分级趋势，推出不同价位段产品。同时推进新渠道拓展，扩大外埠市场下沉。分产品来看，22Q2 酱油/食醋营收分别实现3.14/0.95 亿元，同比增长24.22%/39.17%。大本营及样板市场在疫情扰动下韧性较强，华北和中部等外埠市场增速亮眼。分地区来看，22Q2 东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收0.95/0.29/0.51/0.77/2.72 亿元，同比分别增长28.17%/5.66%/47.92%/45.19%/28.66%。22H1 经销商数量在弱势地区南部/中部/北部地区分别增加22/48/17 名。

    原材料成本持续上涨+产品结构改变致毛利率承压。22Q2 公司毛利率为35.72%，同比-5.16%，主要系粮食、包材等价格持续高增，且中低端产品渗透率提升。今年理性控制广告投放费用叠加内部各环节优化，利润弹性大幅释放。22Q2 公司销售费用率为13.56%。同比-13.83%，系广宣费砍半，减少至0.62 亿元。另外，管理/研发/财务费率同比分别-0.67%/+1.08%/-0.30%，最终22Q2 公司净利率为11.94%，同比+5.59%。管理费用率下降系中介服务费及股份支付减少，财务费用率下降系结构性存款利息增加。

    公司扎根西南，全国化路径清晰。今年股权激励+定增落地，“60 万吨调味品智能生产线建设项目”即将完工过半。上半年停产亏损的焦糖业务计提减值准备，以更多资源聚焦主业。我们预计随着大豆成本回落，公司盈利能力有望进一步改善。

    投资建议

    看好公司作为高端化龙头，以差异化路线扩张市场份额。预计22-24E 归母净利分别为2.98/3.86/4.83 亿元，增速分别为 35%/30%/25%，EPS 分别为0.31/0.40/0.50 元，PE 分别为48x/37x/30x，维持“买入”评级。

    风险提示

    经济下行风险、疫情反复风险、产能投放不及预期风险、成本上涨风险