投资要点：

    事件：公司发布2022 年中报，22H1 公司实现收入10.15 亿，同比+14.6%；归母净利润1.19 亿，同比+80.6%，扣非归母净利润1.15 亿，同比+74.1%。测算22Q2，实现收入5.33 亿，同比+30.5%；归母净利润0.64 亿，同比+145.3%；扣非归母净利润0.61 亿，同比+159%，22Q2 利润表现符合此前发布的业绩预增公告。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-24 年归母净利润分别为2.5 亿、3.3 亿、4.2亿，分别同比增长14%、29%、30%，当前股价对应2022-24 年PE 分别为58x、44x、34x，维持增持评级。短期原料压力致公司利润率承压，但这是行业普遍面临的压力，建议关注公司今年西南以外流通渠道与下沉的铺货进展与效果。

    外埠拓展有序推进。分品类看，22Q2 公司酱油、食醋分别实现收入3.1 亿与0.95 亿，分别同比增长24%与39.2%。分区域看，22Q2 公司东、南、中、北、西部收入分别同比+28%、+5.7%、+48%、+45%、+29%，预计公司核心C 端受疫情影响有限，且中部、北部受益于公司市场拓展实现高增。现金流方面，22Q2 销售商品收到的现金同比增长19%，慢于单季度收入增速，主要系1）22Q2 应收账款环比增加0.16 亿，去年同期环比下降0.24亿，2）22Q2 合同负债环比下降0.09 亿，去年同期环比基本持平。经销商方面，22Q2环比净增加4 家至1903 家。

    费用缩减应对成本压力。22Q2 实现毛利率35.7%，同比下降约5.2pct，主因大豆、包材等上游成本压力仍处于高位。22Q2 销售费用率为13.5%，同比下降14pct，主要系广告费用收缩，其中22H1 促销及广告宣传费为0.6 亿（-60%yoy）；22Q2 管理、研发及财务费用率分别同比变化-0.7、+1.1、-0.3pct。此外，因焦糖色市场发生变化，公司决定丰城恒泰暂时停产，二季度公司对丰城恒泰计提资产减值准备金额1352 万元，对归母净利润影响约为1149 万元。综上，22Q2 归母净利率为12%，同比提升5.6pct。

    股价表现的催化剂：区域拓展加速带来收入超预期

    核心假设风险：行业龙头加速高端化布局导致竞争加剧、食品安全问题