事件:千禾味业发布2022 年半年度业绩预增公告,预计2022H1 实现归母净利润1.09 至1.22 亿元,同比+66%至86%,实现扣非后归母净利润1.05至1.19 亿元,同比+60%至80%;我们测算单Q2 实现归母净利润0.54 至0.67 亿元,同比+108%至159%,符合我们此前预期,主要系营收回暖和广告费用收窄。
预计2022Q2 营收回暖,看好长期发展趋势。1)2022Q2 西南以外区域放量推动收入回暖:受益于疫情催化C 端消费释放,2022Q2 公司收入增长向好;分区域看,根据草根调研,西南地区由于2021Q2 发货高基数,2022Q2增长相对平稳;华东地区自2022 年4 月下旬物流逐步放开后,终端消费旺盛、且为应对疫情封控,经销商普遍多备货10 天以上,我们预计华东地区收入Q2 同比高增;其他弱势区域千禾聚焦KA 渠道,加大生鲜超市、生活超市拓展,并强势促销,实现快速放量;2)展望未来:千禾渠道拓展空间仍然较大、平价零添加产品尚处推广阶段,继2021 年推出1L 规格平价零添加后,2022 年推出500ml 平价零添加产品,渠道利润率提升,后续流通渠道有望逐步上量,看好未来千禾增长趋势。
静待成本拐点,费用收窄贡献业绩弹性。1)2022Q2 受益于费用改善,业绩弹性显现:受制于成本压力以及前期提价幅度较低,预计2022Q2 毛利率有所承压,费用端来看,2021H1 公司费用投放高基数,促销及广告宣传费高达1.5 亿,而2022Q2 未发生大额广告费用支出,业绩弹性显现;2)展望未来:成本端来看,2022 年4 月至今豆粕价格持续下行,预计2022H2成本压力有望环比改善,费用端来看,根据公司2022 年初预算,业绩增速快于收入端、无大额广告开支,预计后续季度销售费用率保持平稳。
投资建议。我们根据业绩预告调整此前盈利预测,预计2022-2024 年营业收入为22.4/27.1/32.5 亿元( 前值23.8/28.8/34.1 亿元) , 同比+16.3%/+20.9%/+20.0%; 归母净利润为2.9/3.7/4.7 亿元( 前值3.4/4.4/5.3 亿元) , 同比+30.3%/+29.2%/+26.0%, 当前股价对应2022-2024 年PE 43/33/26 倍,维持“买入”评级。
风险提示:全国化拓展不及预期;成本持续上行;行业竞争加剧。