投资要点

    事件：公司公布2022 年半年度业绩预告，22H1 实现归母净利1.09-1.22 亿元，同增66%-86%，实现扣非归母净利1.05-1.19 亿元，同增60%-80%。22Q2 实现归母净利5401.63-6716.63 万元，同增108.36%-159.08%，扣非归母净利5153.45-6463.45 万元，同增119.41%-175.18%，利润增长超预期。

    流通渠道开拓持续推进，低基数下收入预计保持稳增。公司今年起拓展流通渠道，并辅以10 元零添加产品，22Q1 末经销商环比净增108 家，结合Q1 末有渠道打款待确认收入及较低的收入基数，增量渠道开拓+弱补库+低基数，我们判断22Q2 收入维持双位以上增长。

    费用投放力度有所收窄，盈利能力改善超预期。我们以20%收入增长为假设，测算22Q2 归母净利率为11.03%-13.72%，同比提升4.7-7.4pct，扣非归母净利率10.53%-13.20%，同增4.8-7.4pct，盈利能力改善幅度较大，拆解原因如下：

    1）成本端压力预计环比、同比均仍在高位，除大豆价格高企外，疫情影响下运输费用预计有所提升，因此我们判断22Q2 毛利率同比仍有压力；2）销售费用投入收窄贡献主要利润弹性，21Q2 公司支出了约4300 万+的广告费用赞助《新相亲大会》，今年同期未发生同类大额广告支出，此外22Q2 由于疫情影响，部分地区推广活动暂停，协同导致销售费率同比大幅下降。

    盈利预测与投资建议：我们根据公司近况，略微调整了盈利预测，预计2022-2024 年收入为22.73/28.42/35.67 亿元，同增18.0%/25.0%/25.5%，归母净利润为3.09/3.95/5.38 亿元，同增39.8%/27.8%/36.1/%，对应2022 年7 月14 日收盘价，考虑定增摊薄，PE 估值为51/40/29x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：商超客流持续大幅下滑；流通渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续攀升；宏观经济增速下滑。